投资事件：经纬恒润发布23 年半年报业绩报告。报告期内，公司实现营业收入16.97 亿元，同比增长1.61%；实现归母净利润-0.89 亿元，同比下降188.92%；实现扣非净利润-1.10 亿元，同比下降415.51%。单Q2 公司实现营业收入9.58 亿元，同比下降0.35%；实现归母净利润-0.02 亿元，同比下降101.18%；实现扣非净利润-0.17 亿元，同比下降117.05%。

营业收入季节性承压，研发投入增长显著。23H1 公司汽车电子产品业务实现营业收入12.65 亿元，同比下降2.28%；研发服务和解决方案业务实现营业收入4.21 亿元，同比增长13.12%。由于公司业务存在季节性特征，上半年收入占比相对较低；同时公司期间费用在全年相对均衡发生。报告期内公司大量投入研发，费用化的研发投入为4.25 亿元，同比增长52.46%，占当期营业收入的比例为25.07%；研发人员和技术人员共4123 名，同比增长36.98%。公司在域控制器、高级别自动驾驶解决方案、开发自主工具链等方面投入大量研发资源，研发成果转化值得期待。

各业务线持续拓客，新产品陆续落地。智能驾驶产品方面，公司ADAS 突破奇瑞、东风岚图等新客户，并获得零跑新客户的海外车型合作项目；毫米波雷达突破上汽大通、东风岚图等新客户；智能座舱产品方面，公司持续与吉利、长城、广汽、江铃等客户合作，AR-HUD 产品计划于 2023 年内实现量产交付；研发服务与解决方案业务上，自主研发的总线工具VBA 销量持续增加，整体销量同比增长超过 60%，ModelBase 已有蔚来、一汽、东风岚图、清华大学等客户使用；高级别智能驾驶业务方面，公司与烟台港首次开展合作，开发滚装码头搬运机器人 AGV 调度系统，是国内首个面向商品车滚装物流码头的车队管理系统FMS。公司各业务线均有新定点或新项目推进，新产品将持续落地，未来业绩值得期待。

高级别智能驾驶解决方案产品升级，未来空间广阔。23H1 报告期内，公司重点研发第三代 HAV，作为高级别智能驾驶整体解决方案在港口场景落地的载具平台，各方面产品力较上代有明显提升，展现了公司在电子电气架构、嵌入式软件、智能驾驶和智能网联等方面能力的高度能力集成。我们认为，随着封闭场景高阶自动驾驶项目的需求持续增长，该部分业务将有望成为公司新的增长点。同时高阶自动驾驶将能够集成公司现有的产品线，通过“三位一体”战略更好地进行成本控制和效果迭代，业务竞争力持续提升。

投资建议：由于公司业务存在季节性特征且下游需求相对较弱，公司业绩短期承压。但随着下半年下游需求逐渐修复，新产品加速落地，公司有望迎来业绩拐点。

因此我们调整盈利预期，预计公司23/24/25 年实现收入47.56/61.26/79.52 亿元（前值53.15/69.50/89.99 亿元）；考虑到短期公司研发投入增加，我们预计公司23/24/25 年实现净利润2.62/3.38/4.38 亿元（前值3.14/4.11/5.30 亿元）。我们认为公司是全栈汽车电子龙头，产品线齐全、技术积累丰厚且获得下游OEM 客户的认可，未来业务增长空间广阔，给予公司“买入”评级。

风险提示：定点项目落地不及预期，高级别自动驾驶政策落地速度不及预期，行业竞争加剧等