半年報綜述：1、營收、淨利潤同比增速均邊際向上。齊魯銀行2023 上半年營收同比+10.9%（vs 1Q23 同比+8.7%），淨利潤同比增15.5%（vs 1Q23 同比+12.3%）。
2、單季淨利息收入環比+4.1%，單季年化淨息差環比維持在1.81%，單季年化資產收益率環比下降1bp 至3.87%，計息負債付息率環比下降1bp 至2.10%。3、資產負債：貸款同比增17.1%，存款同比增18.5%，零售投放好於去年同期。資產端：生息資產同比增17.0%；總貸款同比增17.1%，2Q23 單季貸款同比少增1.65 億，但上半年同比多增7.8 億，其中零售貸款同比多增16 億，得益於一季度零售的良好投放，上半年整體零售投放好於去年。負債端：計息負債同比增17%；總存款同比增18.5%，存款增速高於貸款。4、存貸細拆：對公投放為主要支撐，個貸同比+17%，定存佔比提升3 個點。信貸投向：2023 上半年新增對公佔比75.5%、零售新增佔比26.2%、票據新增佔比-1.7%。對公貸款：主要投放前三大行業分別為批零、租賃商服、建築業，對批零和租賃商服支持力度加大。零售貸款：投放穩增，按揭、經營貸、信用卡分別佔新增貸款的17.3%、8.6%和0.4%，分別較年初淨增44.9 億、22.4 億、0.93 億，個貸整體同比增17%，較年初增9%。存款端：對公定活、個人定活均同比正增，個人定期同比高增33.6%，定期存款佔比略有抬升。5、淨非息收入：淨其他非息帶動淨非息收入同比增速回升。淨非息同比增8.9%（vs 1Q23同比-2.8%）。其中，淨手續費同比-26.9%（vs 1Q23 同比-10.5%），主要是代理收入同比降幅較大拖累。淨其他非息收入同比增64.7%（vs 1Q23 同比+7.1%），增速顯著拉昇，主要是公允價值變動損益同比大幅轉正。5、資產質量：不良維持優化趨勢，安全邊際進一步提升。不良維度：不良率繼續環比降低1bp 至1.27%。不良淨生成率為0.85%，環比上升5bp，新增資產質量仍處於較優水準。注類貸款佔比環比降3bp 至1.60%，處於歷史低位。撥備維度：撥備覆蓋率環比上升17.19 個百分點至302.06%；撥貸比3.84%，環比上升20bp。各業務條線資產質量：對公不良率較年初下降5bp 至1.46%，維持改善趨勢，零售不良率較年初提升1bp 至0.97%，資產質量較為穩定。房地產不良提升4.26 個點至6.77%，但房地產業貸款規模持續下降，截至1H23 房地產貸款規模為53.5 億元，佔比總貸款為1.89%，較2022年末佔比下降0.7 個點。6、縣域金融：縣域市場持續深耕，服務鄉村振興成效顯著，省內縣域覆蓋率進一步提升至59%，縣域存款較上年末增長14.2%，增速高於全行3.5 個點；貸款較上年末增16.8%，增速高於全行6.1 個點。
投資建議： 公司2023E 、2024E 、2025E PB 0.58X/0.52X/0.47X ； PE4.61X/4.05X/3.58X。齊魯銀行緊抓山東新舊動能轉換政策，面對激烈的競爭環境，同時結合省內獨特的強縣域經濟，大力發展縣域金融，實現錯位競爭。同時公司不斷發力科創金融，推動零售轉型，持續優化資負結構，不良風險暴露充分且加快出清。建議積極關注。
根據已出中報，我們微調盈利預測，預計2023-2025 歸母淨利潤為41.1 億元、46.79億元、52.91 億元（前值為為41.45 億元、47.91 億元、55 億元）。
風險提示：經濟下滑超預期、公司經營不及預期。