事件描述
雲路股份發佈2023 年中報，上半年實現收入8.5 億元，同比增長33%，歸屬淨利1.6 億元，同比增長82%；其中23Q2 實現收入4.6 億元，同比增長33%，歸屬淨利0.91 億元，同比增長75%。
事件評論
收入端，公司23H1、23Q2 均保持30%以上同比增長，預計主要系2022 年產能持續釋放，同時不斷加大市場開拓力度，市場供應能力增強，營業收入大幅增長；並且23Q2 收入環比增長20%，預計主要系出貨量的進一步增加。分產品看，公司已建成全球最大非晶帶材生產基地，在國內市場持續加大電網、軌道交通、新能源發電等領域市場開拓力度，海外在穩定東南亞市場份額的基礎上，逐步深化與美洲等地區客戶的合作，非晶產品海外收入佔比已接近50%；軟磁粉末產品的穩定性和可靠性提升，銷量處於穩步提升態勢，同時汽車領域軟磁粉芯已推廣至全球知名公司；納米晶產品已獲得全球知名公司及全球著名車企的供方資質，市場知名度持續提升。
盈利端，23H1、23Q2 毛利率分別為30.0%、30.8%，同比提升6.0pct、6.8pct，主要系公司通過採購模式、戰略合作、精益管理等方式控制生產成本，同時加強工藝優化改進力度，實現了降本增效；23Q2 毛利率環比提升1.7pct，表明公司降本增效的力度在不斷加強。費用方面，23H1、23Q2 期間費用率分別同比下降1.6pct、0.6pct，其中管理費用率下降主要系公司持續精益管理、降費增效，仲介機構服務費、宣傳費、諮詢費等相關費用降低所致，研發費用率下降主要系營收增速高於研發費用增速所致。最終23H1、23Q2 歸屬淨利潤增速分別為82%、75%，顯著高於營收增速。
其他財務指標，23H1 經營性現金流淨額為1.5 億元，同比增長193%。23H1 末存貨相比上年末增長37%，預計主要系生產規模擴大，訂單增加，公司備貨量增加所致。
展望2023 年，預計在配網變壓器節能改造的背景推動下，公司有望繼續保持較強的非晶排產強度（根據我們統計，2023 年上半年國網配網變壓器招標中非晶變壓器滲透率約26%，相比2022 年進一步提升，而且我們預計未來非晶變壓器滲透率有望持續提升）；並且納米晶有望實現應用領域拓展突破。預計2023 年歸屬淨利3.2 億元，對應PE 約29倍。維持“買入”評級。
風險提示
1、電網非晶變壓器招標量不及預期；
2、公司納米晶產品、磁材粉末產品市場開拓不及預期。