康恩貝是浙江省首個國企混改落地企業，定位為浙江省中醫藥健康產業主平臺，重點打造以OTC 和健康產品為主，特色化學藥和特色處方中藥為兩翼的業務佈局，大品牌大品種工程成效顯著，瘦身強體專注主業，混改落地後發佈股權激勵計劃，經營效率顯著提升，正處在新一輪成長週期起點。
經營及組織調整落地，明確中藥大健康發展主業。康恩貝是擁有50 多年曆史的老牌藥企，隨著拜特出表以及國資入主，開啟新發展篇章，陸續完成低效資產剝離和國貿優質資產注入，形成了以中藥大健康為主的“一體兩翼”業務佈局，從戰略上明確了成為浙江省中醫藥健康產業主平臺的定位，堅持大品牌大品種戰略，資產結構和經營效率顯著提升。
自我保健品業務：戰略核心，品牌優勢突出。包括非處方藥和健康消費品兩大業務。1）OTC 業務：擁有腸炎寧、金笛和前列康等核心品牌，其中康恩貝腸炎寧是國內零售腸道用藥第一品牌，2022 年銷售突破十億元，金笛聚焦呼吸科咽喉用藥，推出兒童用小金笛等新品種，向健康消費品拓展，前列康普樂安片是前列腺OTC 第一品類，圍繞前列腺領域引入黃莪膠囊等新產品，豐富品牌內涵；2）健康消費品：珍視明出表後，以康恩貝牌保健食品為主，核心產品包括維生素系列、蛋白粉、鈣補充劑等，打造全家營養概念。
處方藥業務：集採影響見底，創新品種陸續上市。包括特色處方中藥和化學藥，化藥擁有原料藥及製劑一體化優勢，加快一致性評價步伐積極參加國家和省級集採，推進“光腳”品種中選帶來新增量；持續完善特色中藥臨床循證研究，以進入基藥目錄為契機，發掘產品第二生命曲線；2022 年1.2 類中藥新藥黃蜀葵花總黃酮提取物及口腔貼片獲批，創新業務迎來收穫期。
中藥飲片：2022 年公司收購中醫藥大學飲片公司66%股權，市場地位快速提升，中藥飲片業務深耕浙江市場，新開醫院速度不斷提升，同時明確將中藥飲片作為重點業務板塊發展。
盈利預測與投資建議：我們看好公司在混改落地後聚焦中藥大健康主業的成長潛力，“十四五”期間推進提質增效，盈利能力有望穩步提升。預計2023-2025年公司將實現營收71.75/82.18/92.79 億元，同比增長19.6%/14.5%/12.9%，歸母淨利潤7.05/8.38/9.68 億元，同比增長97.0%/18.8%/15.5%，對應PE 為18/15/13 倍，首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級。
風險提示：市場及政策風險，競爭加劇、集採降價、研發失敗、原材料價格波動風險等。