民生銀行1H23 營收增速-3.6%，歸母淨利潤增速-3.5%，均較Q1 有所下降，小幅承壓。2020 年以來不良處置明顯加快，合計處置問題資產超過三千億元，信貸投放風險偏好下降。23Q2 不良貸款率1.57%，關注貸款率2.68%，均較年初明顯下降，資產質量呈改善跡象。維持增持評級，目標價4.84-5.45 元/股。
事件：8 月30 日下午，民生銀行披露了1H23 業績：營業收入715.4 億元，YoY -3.6%；歸母淨利潤237.8 億元，YoY -3.5%；加權平均ROE 達7.9%。
截至2023 年6 月末，資產規模7.64 萬億元，不良貸款率1.57%。
業績增速小幅承壓。受息差收窄等行業性因素影響，1H23 營收增速-3.6%，較一季度有所下降；歸母淨利潤增速-3.5%，較一季度下降明顯，亦低於同期商業銀行2.6%的淨利潤增速。民生銀行1H23 營收增速低，一方面與息差收窄等行業性因素有關，另一方面，2020 年以來民生銀行營收持續低增長或下降，反映了其資產投放風險偏好的明顯下降。
息差降幅收窄，後續有望企穩。1H23 淨息差1.48%，較上年下降了12BP，較上年31BP 的息差降幅有所收窄。2020 年以來，資產投放風險偏好明顯下降，疊加LPR 下調等，生息資產收益率大幅下降，由2020 年的4.53%降至1H23 的3.85%，特別是貸款收益率由5.35%降至1H23 的4.41%。生息資產收益率大幅走低，計息負債成本率卻由2020 年的2.41%微升至1H23 的2.44%，淨息差大幅下降。計息負債成本率居高不下主要是由於存款定期化以及存款利率下調傳導的滯後性。我們認爲，資產投放風險偏好下降對息差的影響基本體現，隨着存款利率下調的逐步傳導，後續息差有望企穩。
不良處置力度大，資產質量呈現改善跡象。2018 年不良貸款處置力度大幅加大，2018-1H23 合計覈銷與轉出不良貸款3054 億元，2020 年以來處置問題資產超過3000 億元。23Q2 不良貸款率1.57%，較年初下降10BP；關注貸款率2.68%，較年初下降22BP；逾期貸款率2.0%，與年初基本持平。23Q2撥備覆蓋率147%，撥貸比2.31%，撥備水平較穩定。
維持增持評級。民生銀行有較好的客戶基礎，2020 年以來大幅加大不良處置力度，經營風險偏好明顯下降。隨着歷史不良包袱加快處置，未來經營業績或有所好轉。由於存量按揭貸款利率下調及2023 年LPR 有下調，2024 年銀行業息差有收窄壓力，我們預計2025 年業績將改善。維持增持評級，給予0.4-0.45 倍23 年PB 目標估值，對應目標價4.84-5.45 元/股。
風險提示：經濟下行超預期影響資產質量；存量按揭利率下調及LPR 下降等。