公司發佈2023 年半年報。1H23 實現收入3.05 億元，同比增加23.62%；歸母淨利潤8823.99 萬元，同比增加26.10%；扣非歸母淨利潤8572.93 萬元，同比增加23.88%；攤薄EPS0.22 元，加權平均淨資產收益率8.21%，每股經營性現金流0.23 元。公司2Q23 收入2.37 億元，同比增加52.98%；歸母淨利潤8475.61 萬元，同比增54.52%。

建恩評及投資建議。

1.財務數據分析：2Q23 收入2.37 億元，同比+52.98%1H23 收入3.05 億，同比增加23.62%。①業務結構：教育考試標準化考點產品及整體解決方案收入2.31 億同比+28.37%，佔比75.63%；智教育考試標準化考點產品及整體解決方案收入0.50 億同比+4.33%，佔比16.28%。標考產品帶動增長。②地區結構：東北地區收入0.21 億同比-0.95%，佔比6.86%；華北地區收入0.32 億同比+12.08%，佔比10.43%；華東地區收入0.50 億同比+1.17%，佔比16.33%；華南地區收入0.22 億同比-44.16%，佔比7.11%；華中地區收入0.49 億同比+4.39%，佔比16.08%；西北地區收入0.34 億同比+215.60%，佔比11.14%；西南地區收入0.98 億同比+90.15%，佔比32.05%。③2Q23：收入2.37 億元，同比+52.98%。

2Q23 毛利率53.74%同比-4.80pct。①1H23：毛利率53.08%，同比下降3.27pct。

②產品結構：1H23 教育考試標準化考點產品及整體解決方案毛利率57.30%，同比下降2.40pct；教育考試標準化考點產品及整體解決方案毛利率42.82%，同比下降0.21pct。③地區結構：1H23 東北地區毛利率42.28%，同比下降8.92pct；華北地區毛利率60.21%，同比下降3.12pct；華東地區毛利率50.65%，同比下降4.22pct；華南地區毛利率49.84%，同比下降0.65pct；華中地區毛利率60.48%，同比下降7.28pct；西北地區毛利率54.92%，同比增加1.79pct；西南地區毛利率50.68%，同比增加0.51pct。④2Q23：毛利率53.74%，同比降4.80pct。

2Q23 期間費用率同比減3.7pct。①1H23：期間費用率22.47%，較1H22 下降1.27pct；銷售費用率10.70%，較1H22 下降0.55pct；管理費用率7.47%，較1H22 提升0.16pct；財務費用率-2.79%，較1H22 提升0.17pct；研發費用率7.08%，較1H22 下降1.04pct。②2Q23：期間費用率15.07%，較2Q22 下降3.66pct。銷售費用率7.21%，較2Q22 下降1.26pct；管理費用率4.90%，較2Q22 下降1.04pct；財務費用率-1.59%，較2Q22 提升0.75pct；研發費用率4.55%，較2Q22 下降2.11pct。我們判斷費用率優化主因公司收入迅速增長。

2Q23 公司歸母淨利潤8475.61 萬元，較2Q22 增54.52%。

2.利多政策引領行業空間擴展，科技產品融合助力銷售渠道延伸政策引領發展，科技助力轉型。①政策：2022 年10 月，首次將教育數位化寫入黨的代表大會報告，明確了教育數位化未來發展的行動綱領。教育數位化將在創新教育教學模式、教育服務供給方式以及教育治理模式等方面起到關鍵作用，教育行業迎來深度的數位化轉型機遇。②科技：新技術與教育的深度融合，將推動教育數位化的深入發展，使得新的硬體升級、覆蓋於整個教學活動的軟體應用及服務、C 端用戶的付費場景等將不斷增加，整個行業將迎來新的高速增長機會。

產品、渠道優化，滿足多元需求。①模式：公司由過去單一產品銷售和整體解決方案模式轉變為產品銷售、解決方案、運營服務、租賃服務融合一體的多元模式。②客戶群體：由G 端客戶、B 端客戶向C 端客戶進行試點延伸。③渠道：在全國有近3000 家合作夥伴，銷售渠道網路下沉至每一個區縣。④平臺：建設了大量考試業務數據平臺和部分區域智慧教育平臺，能為B 端和C 端的客戶拓展提供入口優勢。

智慧考試、智慧教育雙線並進，AI+產品順利升級。①市場擴展：1H23 公司智慧安檢門、作弊防控等系列產品在29 個省、市、自治區實現銷售，公司智慧安檢門產品在全國21 個省份落地。公司中標成都市雙流區、建恩陽市等5 個區域智慧教育相關平臺建設；基礎教育產品在全國9 個省份實現銷售；高職高校產品在全國近20 所高職高校落地。②英語聽說：公司基於大語音模型AI 基座，對公司英語聽說產品進行升級，並計劃於2H23 面向市場進行推廣。③智慧體育：截止1H23 期末，公司智慧體育解決方案已經覆蓋全國10 餘個省份，近200 所學校；AI 新體考一站式解決方案＆服務在多區域體育中考中得到應用，累積200 萬+中考實測數據，得到相關教育局領導的高度認可。

維持對公司的判斷。我們認為，公司標考業務和智慧教育業務疫後有望迎來爆發式增長， AI 應用有望進一步提升產品競爭力、擴大業務應用場景。公司堅持以市場為導向，不斷更新換代推出新的產品，以自有核心產品與落地服務能力作為基礎，將先進技術與業務深度融合，始終保持公司核心產品處於行業領先水準，有望取得持續增長。

盈利預測和估值。我們預計公司23-25 年總收入分別為6.9、9.5、13.2 億元，同比分別為+66.7%、+38.5%、+38.6%；利潤分別為1.7、2.4、3.2 億元，同比為+148.7%、+38.4%、+34.2%；EPS 分別為0.43、0.59、0.80 元。參考可比公司，考慮到公司核心產品始終處於行業領先水準，疫後有望迎來爆發式增長，給予公司2023 年45-50 倍PE，計算每股合理價值區間19.32-21.46 元/股，維持“優於大市”評級。

風險提示。政策延期風險，行業依賴程度較高風險，技術研發風險。