亞香股份公佈2023 半年報。2023 上半年公司實現營業收入2.87 億元，同比下降22.60%，歸母扣非淨利潤0.38 億元，同比下降43.48%。
公司多項產品在其細分市場具有領先地位。其中，公司天然香料主要產品為丁香酚香蘭素和阿魏酸香蘭素等，即採用丁香酚、阿魏酸等可再生物質為原料生產的香蘭素，公司目前已成為全球該類產品主要生產企業之一。公司涼味劑產品主要為 WS-23 等 WS 系列涼味劑產品，該類產品的國內供應商主要是公司和愛普股份，公司已成為全球該類產品主要生產企業之一。該產品主要客戶為瑪氏箭牌、國際香料香精等公司。
公司推出回購股份計劃，彰顯管理層信心。本次用於回購的資金總額為不低於人民幣 1500 萬元，不超過人民幣 3000 萬元。按回購股份價格上限 38 元/股測算，預計回購股份數量為 394737 股至 789473 股，佔公司總股本比例為 0.49%至 0.98%。公司本次回購的股份擬用於實施員工持股計劃或股權激勵計劃，有利於健全公司長效激勵機制，促進公司長期、持續、健康發展。
傳統煙草之外，滲透率快速提高的新型煙草或將帶動未來煙草香精的激增。
根據國家統計局、Euromonitor、頭豹研究院數據顯示，從全球電子煙的市場規模看，新型煙草所包含的霧化電子煙與 HNB 呈現穩定增長的態勢，其中HNB 的市場規模由 2016 年的 14 億美元增長至 2021 年的 288 億美元，復合增長率達到 83%，霧化電子煙市場規模由 2016 年 97 億美元增長至 2021 年 228 億美元，復合增長率達到 19%。目前中國加大研發比例佈局 HNB，預計 HNB 進入收穫期後將進一步帶動煙草香精的需求量。
盈利預測與投資評估。我們預計亞香股份2023-2025 年歸母淨利潤為1.12、1.71 和2.40 億元，對應EPS 分別為1.39、2.12 和2.97 元。綜合來看我們給予2023 年亞香股份24-27 倍PE 估值區間，對應合理價值區間為33.36-37.53 元，維持“優於大市”投資評級。
風險提示。在建產能投放不及預期；宏觀經濟下行；原材料市場價格下跌。