事件。銀都股份披露2023 半年報。2023 年上半年公司實現營業收入為13.32億元，同比減少6.95%，歸母淨利潤為2.69 億元，同比減少3.02%；扣非歸母淨利潤為2.61 億元，同比增長5.07%。2023Q2 單季度公司實現營業收入為7.34 億元，同比減少4.08%，歸母淨利潤為1.72 億元，同比+11.87%；扣非歸母淨利潤為1.67 億元，同比增長29.03%。
海運費回落趨勢明顯，盈利能力逐步恢復。（1）從公司盈利能力來看，2023年上半年年公司毛利率和淨利率分別為40.72%/20.2% ， 同比變動+2.27/0.82pct；其中，Q2 單季度毛利率/淨利率分別為41.22%/23.38%,同比+5.61pct/+3.33pct。（2）根據Wind 數據，2023 年 9 月 1 日 CCFI 美西運價指數為 766.87，同比-65.66%，環比前一週-1.29%，CCFI 美東運價指數為 917.47，同比-67.66%，環比前一週+1.40%。
23H1 公司財務費用率為-4.09%,同比-3.28pct，主要系匯兌收益4976 萬元所致。從費用端看，23H1 期間費用率為17.36%，同比變動+0.63pct。其中，銷售/管理/財務/研發費用率分別為13.92%/5.5%/-4.09%/2.04%，同比變動3.77/0.35/-3.28/-0.21pct。Q2 單季度期間費用率為13.56%，同比變動-1.38pct 。其中， 銷售/ 管理/ 財務/ 研發費用率分別為13.61%/5.42%/-7.64%/2.17%，同比變動4.01/0.42/-5.86/0.05pct。2023 年上半年4976 萬元匯兌收益使得公司財務費用率下降，增厚業績。
公司合同負債同比增長，經營現金流大幅改善。（1）截止 2023 年 Q2，公司存貨為 8.54 億元，同比-20%，合同負債為0.66 億元，同比+62%。
（2） 現金流方面，2023H1 年公司經營活動產生的現金流淨額為 4.19 億元同比+373.21%;2023Q2 經營活動產生的現金流淨額 2.57 億元，同比+46%。
盈利預測：我們預計公司2023/2024/2025 年實現營業收入26.69/30.96/35.68億元，歸母淨利潤為5.34/6.32/7.68 億元。參考可比公司估值，我們給予公司2023 年22-25 倍PE 估值，合理價值區間為27.84-31.64 元/股（預計2023年公司EPS 為1.27 元），對應合理市值為117.13-133.10 億元，“優於大市”評級。參考 PB 估值，公司2023 年 PB 為3.82-4.34 倍 （2023 年可比公司 PB 範圍為1.57-4.05 倍），與可比公司 PB 估值差異較小，具備合理性。
風險提示：募投專案投產不及預期；下游需求恢復不及預期；海運價格上升影響盈利水準；市場競爭加劇風險；匯率波動風險