1H23 業績低於我們預期
公司公佈1H23 業績：1H2023 營收323.00 億元，同比+33.0%；歸母淨利潤3.02 億元，同比-10.9%。公司業績低於我們預期，主要原因：1）彩電市場格局變化疊加面板價格上行帶來的電視業務毛利率下滑；2）組件價格下降下，光伏業務利潤率向上彈性不及我們預期。
發展趨勢
收入增長強勁，盈利不及預期。1H2023 公司營收同比+33.0%，表現強勁,主要系光伏業務收入增長帶動。整體毛利率爲13.0%（同比-3.0ppt），主要原因：1）彩電市場競爭疊加面板價格上行；2）較低毛利率的光伏業務佔比明顯提升。銷售/管理/研發費用率分別同比-1.0/-0.2/-1.0ppt，費用控制良好。其他收益及虧損（主要爲金融資產投資）爲9100 萬元（1H22 爲-1.18億元）。綜合看，公司1H23 淨利率爲0.93%（同比-0.47ppt）。
1H23 分業務看：1）智能家電收入（電視及白電業務）141.45 億元（同比+9.1%），其中國內電視/海外電視/白電業務收入分別同比+1.6%/-2.2%/+89.0%達到45.35 億元/38.31 億元/34.34 億元，毛利率分別同比-4.7/+0.8/-0.7ppt。國內電視業務由於面板價格上漲以及競爭格局變化等原因毛利率出現明顯下滑，白電業務充分受益於今年內銷空調景氣及白電出口業務的恢復彈性。2）子公司創維數字收入51.70 億元（同比-17.1%），歸母淨利潤3.18 億元（同比-35.4%），機頂盒海外需求回落，手機模組業務虧損。3）光伏業務收入121.22 億元（同比+188.3%），光伏業務收入佔比達到38%，新增運營併網戶用光伏電站13 萬座，累計33.9 萬座。光伏業務毛利率爲7.4%（同比+0.2ppt）。今年以來上游組件價格大幅下行，公司利潤率未明顯提升，不及我們此前預期，我們估計公司將成本紅利主要讓利於終端電站購買者以及渠道商。4）現代服務業及其他業務（主要包括家電保養維修、物流、物業銷售及租賃等業務）收入9.25 億元（同比+1.5%），分部利潤率19.9%（同比-16.8ppt），我們估計主要受到地產銷售及租賃不景氣的影響。
盈利預測與估值
由於公司盈利不及預期，我們下調2023/2024 年淨利潤54%/60%至7.58億元/8.40 億元。當前股價對應2023/2024 年9.2 倍/8.0 倍市盈率。我們仍然看好公司在黑電、數字終端以及光伏業務的長期發展，基於2023 年SOTP估值我們下調目標價18%至4.60 港幣，對應2023/2024 年12.8 倍/11.1 倍市盈率，較當前股價有39%的上行空間。
風險
行業競爭加劇風險；公司光伏業務拓展不及預期；面板價格上漲。