事件：公司披露2023 年半年度報告，2023H1 淨利潤同比實現扭虧爲盈2023H1 公司實現營業收入11.21 億元，實現淨利潤0.41 億元(去年同期爲虧損2.22 億元)，經調整淨利潤2.02 億元(去年同期爲虧損0.51 億元)，淨利潤及經調整淨利潤均實現扭虧爲盈。
分業務看，1)遊戲業務23H1 實現收入10.65 億元，佔公司營收比例從去年同期的93%上升至95%，其中核心遊戲營收增長超20%；2)信息服務業務23H1 實現收入0.41 億元；3)IP 衍生品業務(非持續經營)23H1 實現收入0.11 億元。
降本增效成果顯著，收益質量穩步提高
公司2023H1 毛利率爲45.1%，較去年同期的43.3%提升1.8pct，主要由於公司進一步終止了非核心遊戲業務，並剝離了IP 衍生品業務，持續聚焦主業，公司的核心遊戲收入實現了穩健增長；同時公司通過Fanbook 進行的用戶運營持續深入，帶來自有渠道收入提高，毛利率提升，收益質量得到改善。費用端，公司2023H1 銷售/管理/研發費用率分別爲10.3%/3.8%/12.6%，分別下降20.6pct/2.5pct/0.7pct，公司持續推行的降本增效舉措取得了積極成果。
遊戲業務：精品遊戲穩健增長，儲備新遊值得期待公司擁有多款海外精品遊戲的國內代理權，其中《地鐵跑酷》運營已達10 年。
公司基於Fanbook 社區的用戶反饋進行持續的版本更新，並通過IP 聯動等方式帶動精品遊戲基本盤的業績增長。《地鐵跑酷》推出“奧特曼”“名偵探柯南”等經典IP 夢幻聯動版本，深受用戶好評；今年暑期《夢幻花園》推出江南水鄉古風主題版本後，日活用戶數和付費用戶數較去年同期均實現逆勢增長。公司自2019 年起扎根佈局自研遊戲，代表性產品《榮耀全明星》自上線以來，各項運營指標及流水數據持續表現優異，截至目前依舊保持強勁，公司計劃佈局全球發行策略。
2023 年公司自研新遊包括《卡拉彼丘》《二之國：交錯世界》與《三角洲行動》。《卡拉彼丘》作爲公司首款二次元競技射擊遊戲，以其獨特的“弦化”玩法和精美的角色設計迅速吸引大批二次元用戶與射擊遊戲愛好者；在近期的兩次公開測試中，該遊戲取得了百萬新增，日均在線時長、留存率等重要指標超預期；當前該遊戲PC 版本已經正式進入不刪檔測試階段，未來亦有手遊版和全球發行計劃。《二之國：交錯世界》是一款吉卜力畫風的異世界奇幻冒險RPG 手遊，目前產品完成度已比較高，預計今年第三季度將進行付費測試。《三角洲行動》是一款基於特種幹員/小隊的多玩法第一人稱戰術射擊遊戲，未來將擇期上線。隨着自研遊戲持續交付，有望驅動公司長期業績增長。
Fanbook：社區規模迅速成長，B+C 商業化落地在望Fanbook 由公司自主研發並打磨至今已滿三年，是一款基於頻道的、能有效解決社區運營問題的社區用戶管理工具。2023H1，Fanbook 各項數據表現優異：交易額突破1 億人民幣，新增社區數量超過2,000 個(7-8 月份新增社區數量超過4,000個)，優秀創作者數量超過3,000 個，創作作品在各平台的累計曝光量超過10 億次，百萬曝光級別創作者230 人。Fanbook 社區規模日益壯大，目前Fanbook 擁有100 萬人社區10 個，10 萬人社區22 個，萬人社區100 個。同時，Fanbook 上已落地文生圖、圖生圖、文生視頻等的生成式AI 能力，並藉此舉辦了多次聯動《地鐵跑酷》《夢幻花園》等遊戲的AI 繪畫活動，生成的AI 繪畫作品數量累計已超100 萬條。
未來Fanbook 有望在B+C 端實現商業化。B 端方面，Fanbook 可提高遊戲產研投入確定性，獲得增量用戶紅利，支撐遊戲長生命週期運營，從而與公司自身遊戲業務形成高效協同；C 端方面，Fanbook 內嵌的AIGC 技術有望向衆多個人用戶 提供便利和安全的AIGC 工具與服務。
盈利預測
我們預計2023-2025 年公司營業收入分別爲28.08/38.30/45.79 億元，同比增長2.72%/36.39%/19.55%；歸屬於母公司股東淨利潤分別爲1.96/4.95/7.82 億元，同比增長107.86%/152.66%/58.04%；EPS 分別爲0.12/0.31/0.50，以2023 年9 月7日收盤價，對應PE 分別爲24.98/9.89/6.26 倍。考慮到公司未來有多款具有爆款潛力的新遊產品上線海內外，且Fanbook 作爲遊戲社區驅動公司遊戲業務加速成長及AIGC 能力帶來的C 端商業化空間，維持“買入”評級。
風險提示
行業政策變動風險；遊戲版號申請風險；核心人才流失風險；新游上線表現不及預期；新業務拓展不及預期。