1H23 業績低於我們預期

公司公佈1H23 業績：收入43.0 億元，同比-19%；歸母/扣非歸母淨利潤分別為9.6/9.0 億元，同比-24/-28%。單看2 季度：收入18.6 億元，同比-33%；歸母/扣非歸母淨利潤分別為3.6/3.4 億元，同比-50/-52%。由於心血管仿製藥江秀克集採未中標、應急相關業務同比下滑，上半年和2 季度業績低於我們的預期。

發展趨勢

2 季度承壓，主要系應急業務下滑和仿製藥集採未中標。公司表示2022 年上半年應急業務約有10 億元收入貢獻（包括抗原、設備和試劑等），今年同期下滑。此外氯吡格雷和阿託伐他汀鈣在江秀克省二次集採中未中標，當地收入下滑且需要進行渠道補償，受此影響藥品板塊1H23 收入同比-8.5%，2Q23 同比-22%。除上述兩項以外，2023 年上半年，公司表示醫療器械常規業務收入同比增速在10-11%，心血管植介入創新產品收入同比+13%，冠脈藥球和切割球囊植入量同比分別+40%；吻合器收入同比+30%；麻醉器械收入同比微增，主要是經銷商受集採預期影響了進貨意願；醫療服務與健康管理收入同比+15%，其中合肥心血管醫院收入同比+70%。儘管近期醫療行業整頓，管理層表示尚未調整股權激勵所對應的2023 全年扣非淨利潤目標，下半年將全力以赴。

創新管線如期推進。公司預期可降解PFO 封堵器、冠脈聲波球囊、房間隔射頻消融穿刺針、甘精胰島素等產品將於近期獲批；冷凍消融球囊近期已進入臨床入組階段，度拉糖肽類似藥處於臨床3 期，司美格魯肽類似藥將於1Q24 申報IND。此外公司與民為生物已達成控股協定，後者自主研發的GLP-1/GCGR/GIP-Fc 3 靶點分子正處於臨床1 期階段，另有多款減肥、降脂、非酒精脂肪肝、心衰等不同適應症的創新產品在研。此外公司表示將繼續重視眼科、皮膚、口腔等消費業務，以及各業務條線的國際化佈局，未來努力降低國內公立醫院收入佔比。

盈利預測與估值

考慮應急業務同比下滑、藥品集採承壓等因素，我們分別下調2023/24 年扣非淨利潤預測13%/13%至21.4/24.1 億元，對應2023/24 年扣非本益比16/14 倍。我們維持跑贏行業評級，下調目標價10%至27.5 元，對應2023/24 年扣非本益比24/21 倍，較當前股價有51%上行空間。

風險

集採影響超預期、競爭格局惡化、新產品推廣不及預期、國際化不及預期。