投資要點
事件：公司發佈2023 年半年報，實現營收6.97 億元，同比減少15.00%；歸母淨利潤1.42 億元，同比減少31.82%；扣非歸母淨利潤1.26 億元，同比減少36.35%。2023Q2 單季度營收3.47 億元，同比減少21.79%，環比減少0.72%；歸母淨利潤0.72 億元，同比減少42.31%，環比增長2.36%；扣非歸母淨利潤0.65 億元，同比減少44.73%，環比增長6.90%。2023Q2 毛利率為26.88%，較2022Q2 下降8.91 pct，較2023Q1 下降2.38 pct。
酸酐量增價減，噸毛利顯著下滑。2023 年上半年，公司酸酐收入4.99 億元，同比減少21.44%；銷量4.14 萬噸，同比增長23.40%，其中用於風電領域的產品銷量佔比10%以上；均價1.21 萬元/噸，同比下降36.33%，主要受原材料價格下跌影響。根據隆眾化工，23H1 酸酐主要原材料順酐、丁二烯市場價分別為6927 元/噸、8209 元/噸，分別同比下降34.22%、11.45%。23H1 公司酸酐噸毛利3360 元/噸，同比降幅超50%。公司5 萬噸順酐酸酐衍生物專案穩步推進，投產後產能規模將擴大至12.1 萬噸。
功能材料中間體毛利率明顯回升。23H1 功能材料中間體收入11.15 億元，同比減少2.32%；毛利率為44.21%，較22H1 提升6.97 pct。公司功能材料中間體客戶包括多家國際OLED 材料商，很多訂單是長單模式，原材料價格同比下降帶來該業務的毛利率提升。
投資建議：公司是國內順酐酸酐衍生物龍頭，受益於智慧電網、超/特高壓輸電線路投資力度的不斷加大、全國風電能源推廣、新型複合材料的廣泛應用，下游需求持續增長。考慮順酐酸酐衍生物盈利承壓，我們調整公司2023-2025年歸母淨利潤預測為3.00 億元、3.99 億元、4.79 億元（原為5.01 億元、6.55億元、7.26 億元），維持“增持”評級。
風險提示：公司專案建設慢於預期的風險；原材料價格波動的風險；下游需求不及預期的風險。