MLCC 周期有望筑底反转，PVD 工艺赋能公司平台型发展公司是国内MLCC 用镍粉龙头&行业标准制定者，PVD 制备工艺全球领先。2017 年至今，MLCC 共经历两轮价格周期，历经超过1 年的库存调整后，当前MLCC 库存调整已渐近尾声，MLCC 价格企稳回升，出货量渐长，释放行业触底信号，新一轮景气周期拐点正逐步确立。随着消费电子市场复苏以及汽车电子市场的强劲发展，行业景气度有望触底向上，提振高端镍粉需求。公司深耕PVD 路径，以PVD 核心技术为载体支撑公司新产品研发，下游应用领域不断拓宽，新能源粉体材料第二增长极将为公司后续发展提供长足动力。

HJT 电池降本提效需求迫切，银包铜粉有望加速放量公司银包铜粉二季度实现3 吨以上出货，下半年有望进一步提升，目前已有银包铜粉年产能30 万吨，新产线设备调试中。HJT 电池具备转化效率高、工序少、降本空间大、符合技术迭代趋势等优势，具有产业化潜力，市场空间广阔。高成本是当下制约HJT 电池产业化的主要因素，而银包铜是非硅环节降本的关键驱动力，光伏银浆产业链协同布局银包铜浆料替代低温银浆，助推银包铜粉加速放量，替代空间广阔。经测算，2025 年全球银包铜浆料需求有望达479.6 吨，对应市场空间16.8 亿元。

硅碳负极布局正当时，纳米硅粉蓄势待发

公司采用PVD 法生产纳米硅粉，借助平台优势与科研院所紧密合作，纳米硅粉中试产线预计将于年底建设完毕并进行试生产。硅基负极凭借高比容量等优势有望成为下一代高能量密度锂离子电池负极材料，已率先于特斯拉4680 电池中得到应用。纳米硅粉是硅基负极性能提升的关键材料，主要负极材料企业积极布局，预计随着大圆柱电池与硅基负极渗透率的不断提升，纳米硅粉市场空间有望持续增长。经测算，2025 年全球纳米硅粉市场需求有望达2.4 万吨，对应市场空间167.2 亿元。

盈利预测与投资建议

公司作为国内MLCC 用镍粉龙头企业，核心技术+客户优势显著，主要下游MLCC 行业新一轮景气周期拐点正逐步确立，下半年高端镍粉需求有望环比改善，新产品银包铜粉出货量也有望进一步提升。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1.04/2.66/3.44 亿元（考虑MLCC 行业周期性承压与公司银包铜粉开始放量，调整盈利预测，2023/2024 前值分别为3.30/4.18 亿元），对应EPS 分别为0.40/1.02/1.32 元/股，对应目前PE分别为82/32/25x，给予2024 年PE 40x，对应目标股价40.7 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：下游市场需求不及预期风险；原材料价格大幅波动风险；因客户集中度较高可能导致的经营风险；项目扩产不及预期风险；新产品拓展不及预期风险；测算具有主观性。