绿电：装机容量增长驱动收入和经营利润增加1H23 歸母淨利同比+15%，維持盈利預測
京能清潔能源（京能）1H23 實現營收人民幣105 億元，同比+5%，歸母淨利爲人民幣21 億元，同比+15%。1H23 京能新增風電與光伏裝機220MW。
維持盈利預測，我們預計 2023-2025 年歸母淨利爲人民幣34/42/50 億元，BPS 爲人民幣3.74/4.06/4.46 元。我們將目標價下調至2.02 港幣，對應2023年0.5xPB（前值：2.55 港幣，基於2023 年0.6xPB），較Wind 一致預期可比均值折讓0.32x，因公司23-25 年歸母淨利CAGR（14%）低於可比均值（19%）。公司具備低估值、高股息的顯著特徵，若2023 年派息率不低於35%，則隱含股息率有望達到9.4%。長期價值有望釋放，維持“買入”。
綠電：裝機容量增長驅動收入和經營利潤增加
京能1H23 風電/光伏發電收入同比增長15%/7%，經營利潤同比增長15%/0.3%，得益於發電量同比增長24%/5%。京能堅持風光發電自主開發和收購戰略，1H23 開發2.59GW（自主開發2.21GW+併購0.38GW），6月末在建項目合計3.07GW、儲備項目合計21.42GW；公司在海上風電領域實現突破，完成汕頭海上風電1GW 項目申報。考慮到在建項目和收購項目的進展情況， 我們預測2023-2025 年公司風光新增裝機分別爲3.0/4.0/5.2GW，公司有望達成“十四五”累計新增15GW 的目標。
氣電：經營利潤保持增長，定位於首都基荷電源京能1H23 氣電收入同比增長4%，得益於利用小時數同比上升86 小時；但1Q23 供暖期同比縮短，熱能收入同比減少9%。天然氣發電與供熱板塊經營利潤同比增長3%，得益於完善的順價機制與政府補助增加。23 年6月末公司氣電裝機容量維持4.7GW，在建項目爲0.15GW。氣電業務是公司穩定的收入與現金流來源，未來也有望參與電網和電力系統調節、以支撐更多綠電進入北京市場。
低估值、高股息的稀缺綠電標的
京能1H23 綠電經營利潤佔比爲72%、2017-2022 年由38%大幅提升至70%；隨着風光裝機容量的增長、未來利潤佔比仍有上升空間，我們認爲公司已成爲明確的綠電標的。公司當前股價對應23 年3.7xPE、0.41xPB，估值顯著低於港股綠電同行。但公司維持穩定向上的派息政策，2022 年派息比例提升至35%，若2023 年派息率不低於35%，則隱含股息率有望達到9.4%、高於同行。
風險提示：天然氣價格過度上漲；綠電產能或不及我們預期。