事件：齊魯銀行上半年實現營業收入60.76 億（同比10.88%），歸母淨利潤20.07 億（同比15.49%），6 月末不良率1.27%，環比下降1bp。
業績：營收、利潤增長提速，息差環比相對穩健。
2023Q2 單季度營收同比增速為12.88%，環比Q1 上升4.16pc，主要得益於非息收入增速提升較多。歸母淨利潤同比增速18.91%，環比Q1 上升6.58pc，具體來看：
1）利息淨收入：上半年增長11.57%，略Q1 下降超1pc，但增速仍保持較好水準，主要是中報淨息差1.86%，環比僅下降2bps，但由於基數提升，同比8bps。
A、資產端：上半年生息資產收益率較年初下降13bps 至3.98%，其中貸款利率下滑27bps至4.77%，對公、零售貸款利率分別下滑22bps、38bps 至4.65%、5.08%。但貸款日均餘額佔比略有提升，以及同業資產收益率提升44bps，在一定程度上進行了彌補了負面壓力。
B、負債端：付息負債成本率較年初下降4bps 至2.20%，其中存款利率下降3bps 至2.14%，對公存款下降3bps，個人存款下降9bps（個人定期存款利率下降17bps，個人活期存款利率下降15bps）。
2）非息收入：上半年手續費淨收入同比下滑26.82%，主要是委託及代理業務手續費收入下滑，其他非息收入同比增長64.36%，同比多增3.66 億元，預計主要是債市表現較好，公允價值變動損益同比多增2.76 億，投資收益同比多增0.59 億元；其他收益同比多增0.77億元，預計主要是小微補貼有所增加。
資產質量：資產質量穩步改善，風險抵禦能力持續增強。
1）6 月末不良率1.27%，環比下降1bp，關注率也下降4bps 至1.60%，逾期率為1.06%，較2022 年末略有提高7bps。
2）分類別來看，對公不良率較2022 年末下降5bps 至1.46%，主要是製造業不良率下降1.67pc 至4.88%，房地產不良率較2022 年末提高4.26pc，一方面分子端暴露有所增加，另一方面，分母端敞口逐步壓縮，但佔比很小（1.89%），風險可控。個人貸款不良率較2022年末略提高1bp 至0.97%，基本保持平穩可控水準。
3）動態來看，上半年年化不良生成率0.85%，較2022 年下降16bps，改善較為明顯。
4）6 月末撥備覆蓋率302.06%，環比上升17.22pc，撥貸比提升20bps 至3.84%，風險抵禦能力持續增強。
資產負債：存貸款均保持穩步增長。
1）資產端：6 月末，總資產達到5504 億（同比+16.54%），貸款達到2833 億（同比+17.13%），Q2 淨增90 億，上半年共計增長260 億元。
拆分來看，上半年對公貸款增長196 億（環比+3.82%，同比+18.41%），是貸款增長主要貢獻，行業上主要投向批發零售業和租賃和商務服務業；低收益的票據規模壓降4 億元，零售貸款增長68 億元，主要是按揭增長45 億。
2）負債端：6 月末，存款規模達到3878 億（環比+2.90%，同比+18.19%），上半年存款增長382 億元，對公存款較年初略增181 億，對公定期增長100 億，對公活期也增長了81億元。個人存款高增201 億，其中個人活期減少59 億，個人定期增長260 億，儲蓄定期化仍較明顯，與行業趨勢一致。
投資建議：齊魯銀行近幾年正處於資產質量改善+業績快速增長的時期，2023 上半年業績保持同業前列，展望未來，齊魯銀行資產質量有望繼續保持改善趨勢，規模快速擴張+中收快速發展，撥備有望釋放利潤，不考慮外部再融資擾動的情況下，驅動ROE 提升。預計2023-2025 年歸母淨利潤分別為41.7/49.1/58.2 億，建議關注ROE 提升驅動估值修復的機會，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟下行；消費復甦不及預期；財富管理回暖不及預期。