公司擁有非晶合金、納米晶合金、粉末及磁芯產品三大軟磁產品線，產品具有覆蓋0.05kHz 至100MHz 寬頻段全產業鏈的拓展能力。其中公司非晶合金產品市場份額全球第一，建成產能9 萬噸/年，受益於節能高效配電變壓器滲透率提升和國內外雙市場佈局，業績快速增長；納米晶合金產品性能優異、國內領先，是未來大電流、高頻化、小型化、高功率的必然選擇，產品認證取得突破，重點推廣新能源汽車領域使用方案；粉末及磁芯產品毛利率顯著提升，銷量穩步增長，盈利能力顯著改善。公司三大軟磁產品隨產能的穩步釋放，未來業績有望較快增長。
事件
業績高增，上半年歸母淨利潤同比增長82.31%
雲路股份於2023 年8 月30 日晚間發佈半年報稱，公司在2023年上半年累計實現營業收入8.48 億元，同比增長32.71%；實現歸屬母公司股東的淨利潤1.64 億元，同比增長82.31%；實現扣非後歸屬母公司股東的淨利潤1.48 億元，同比上升99.63%；基本每股收益1.37 元，同比增長82.67%。
建恩評
營收、利潤雙增，二季度創單季度最佳業績
分季度看，公司二季度營和收利潤分別創單季度最佳水準，其中營業收入為4.63 億元，同比/環比+33.11%/+20.47%，歸母淨利潤9085.59 萬元，同比/環比+75.33%/+23.69，均為上市以來單季度最佳；二季度毛利率30.75%，同比/環比+6.77pct/+1.69pct，二季度淨利率19.61%，同比/環比+4.22pct/+0.51pct，均創上市以來單季度最佳，這得益於公司非晶合金薄帶及其製品和磁性粉末及磁芯材料產能的持續釋放，同時不斷加大市場開拓力度，市場供應能力增強。
精細管理降本增效，費用率得以下降
公司在營收規模增長的同時，精細化管理降本增效，通過採購模式、戰略合作、精益管理等方式控制生產成本，同時加強工藝優化改進力度，實現費用率的下降。公司上半年銷售費用/管理費用/財務費用/研發費用率分別為2.84%/1.97%/-0.39%/4.22%，分別同比+0.22/-1.20/+0.26/-0.89pct；累計總費用率為8.64%，累計下降1.61pct。
非晶合金龍頭產能穩步釋放，受益節能高效變壓器推進+國內外市場雙戰略佈局公司已經建成全球最大的非晶帶材生產基地，2022 年三季度投產2 條萬噸級非晶合金薄帶生產線，具備6 條合計9 萬噸非晶帶材產能，已經成行業內最大的非晶合計薄帶供應商，公司產量穩步釋放。非晶合金材料在配電變壓器領域的應用，相比傳統矽鋼材料，具有低矯頑力、高磁導率、高電阻率等特性使得材料更易於磁化和退磁，可顯著降低電磁轉換損耗，節能環保特性突出，空載損耗可降低60%-80%。公司研發的非晶立體捲鐵心技術，解決了非晶合金變壓器噪音較大、抗突短能力較差、易碎片化問題，在一級、二級能效的配電變壓器領域中，市場份額持續提升。
國內市場，公司持續加大電網、軌道交通、新能源發電等領域市場開拓力度，非晶產品滲透率逐步升高。2023年2 月，國家發改委等9 部門聯合印發《關於統籌節能降碳和回收利用加快重點領域產品設備更新改造的指導意見》，並附《電力變壓器更新改造和回收利用實施指南（2023 年版）》：到2025 年，在運能效達到節能水準（能效2 級）及以上的高效節能電力變壓器佔比較2021 年提高超過10 個百分點，當年新增高效節能電力變壓器佔比達到80%以上。
海外市場，公司產品已經銷往東南亞、南亞、北美等15 個國家和地區，覆蓋全球70 家電網公司，除在穩定東南亞市場原有市場份額及競爭優勢的基礎上，加大了外銷新興市場的開拓力度，在美洲等國家和地區開始逐步深化客戶合作，非晶產品海外銷售收入佔比已近50%，全球化銷售體系逐步完善。2023 年 1 月，美國能源部（DOE）提出了三類配電變壓器的新能源效率標準，提出新標準生產的變壓器均採用非晶合金，以提高美國電網的彈性，降低公用事業費用，並大幅減少國內二氧化碳排放。如果在美國能源部提議的時間範圍內通過，新法規將於 2027 年生效，之後新入網配電變壓器全部切換至非晶變壓器。
納米晶產品取得認證新進展，電子高頻化、小型化、高效率下的必然選擇納米晶材料相比較於鐵氧體軟磁材料，具有高飽和磁度、低矯頑力、高居里溫度等優點，可以縮小磁性器件體積、降低磁性器件損耗，終端應用於新能源汽車、消費電子、新能源發電、家電以及粒子加速器等領域，符合未來大電流、高頻化、小型化、高效率、複雜溫度等場景要求。公司生產的納米晶超薄帶厚度達到12~20μm，擁有較高的技術門檻和壁壘，在新興行業領域進行市場拓展、逐步替代傳統磁性材料例如鐵氧體等的市場空間，未來市場應用前景廣闊。公司著重推廣新能源汽車使用納米晶材料方案，積極參加德國紐倫堡 PCIM 電力電子展等國際展會，與行業領先企業展開合作交流，提升了公司的市場知名度，得到諸多全球知名車企的關注。公司順利取得了全球知名公司及全球著名車企的供方資質，為進一步擴大全球合作夥伴網路，增強技術交流奠定基礎。
軟磁粉末產品毛利率、銷量穩步提升
公司磁性粉末產品包括霧化粉末和破碎粉末產品，以及加工磁粉芯，霧化粉是氣霧化、水霧化工藝生產的鐵硅鋁、鐵硅、鐵鎳等粉末產品，破碎粉是非晶或納米晶合金薄帶在一定溫度下脆化處理後機械破碎得到的粉末，目前公司產品以霧化粉為主，終端應用為新能源汽車、光伏、電子、家電等領域。公司霧化粉產量穩步增長，產品穩定性、可靠性逐步提升，毛利率、銷量提高，板塊的盈利能力有顯著的改善。同時公司汽車領域軟磁粉芯實現穩定量產，並成功推廣至全球知名公司，後續盈利能力有望繼續提升。
盈利預測
公司是全球非晶合金行業龍頭企業，已經建成全球最大非晶生產基地，伴隨產能穩步釋放和國內外雙市場的持續開拓，公司業績有望保持較快增長；同時，納米晶產品板塊、軟磁粉末及其製品板塊，受益下游高景氣，產品認證持續推進，有望為公司帶來更大業績彈性。假設2023-2025 年非晶產品產銷量分別為8.5/9/10 萬噸，單位售價分別為1.6/1.6/1.62 萬元/噸，軟磁粉末產品銷量分別為1.0/1.5/2.2 萬噸，平均售價分別為1.9/2.0/2.0 萬元/噸，則預計2023-2025 年公司營業收入分別18.90/21.94/25.74 億元，歸母淨利潤3.31/4.11/4.99 億元，對應PE 為28/23/19 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。