公司發佈2023 年中報，實現營業收入83.89 億元，同增28.69%，歸屬淨利潤8.89 億元，同減11.16%，扣非歸屬淨利潤8.38 億元，同減5.56%。短期來看，浮法玻璃與光伏玻璃在供需優化下盈利有望持續改善，看好下半年利潤彈性；中長期來看，未來光伏玻璃、電子玻璃、建築玻璃、多晶硅產能持續釋放料將提供成長性，維持“買入”評級。
事項：公司發佈2023 年中報，實現營業收入83.89 億元，同增28.69%，歸屬淨利潤8.89 億元，同減11.16%，扣非歸屬淨利潤8.38 億元，同減5.56%，經營活動現金流量淨額5.18 億元。折單二季度收入43.19 億元，同增15.67%，歸屬淨利潤4.93 億元，同減20.15%，扣非歸屬淨利潤4.69 億元，同減14.94%，經營活動現金流量淨額8.03 億元。
浮法玻璃盈利下降，看好旺季利潤彈性。1H23 公司玻璃板塊（包含浮法、光伏、工程玻璃）實現淨利潤4.8 億元，同降20%，我們預計主要受浮法玻璃業務影響。上半年浮法玻璃售價同比下降，疊加原燃料成本同比上升，盈利水準收窄。
但單二季度來看，玻璃價格快速上漲疊加純鹼、天然氣價格走低，利潤已出現明顯改善。短期來看，需求旺季到來疊加保交樓需求邊際向好和地產政策持續出臺，我們預計將帶動玻璃需求持續改善；而供給端在旺季期間能釋放的有效產能較為有限，且行業中高齡產線數量仍較多，後續產能存在減少空間。供需優化疊加成本壓力緩解，我們看好旺季利潤彈性。
光伏玻璃將進入業績釋放期。1H23 公司玻璃板塊實現收入63.35 億元，同增43%，我們判斷收入快速增長主要來自產能持續釋放，銷量同比大幅提升。截至2023 年6 月，公司在東莞、吳江、鳳陽、鹹寧共擁有7 座光伏壓延玻璃窯爐及配套光伏玻璃深加工生產線，年產約272 萬噸光伏壓延玻璃原片，產能位居行業第三，後續北海兩座1200t/d 窯爐正按計劃有序建設中。短期來看，光伏玻璃供需改善疊加成本壓力緩解，盈利有望底部持續修復。中長期來看，依託於公司十餘年光伏玻璃生產經驗的積累帶來的技術、良率優勢，疊加產能持續釋放規模優勢顯現，光伏玻璃業務料將成為南玻新的冠軍業務。
電子玻璃收入有所下滑，隨著需求恢復有望改善。1H23 公司電子玻璃及顯示器業務實現收入7.2 億元，同降11%，淨利潤0.15 億元，同比下降87%，主要由於全球消費電子產品需求萎縮疊加國內電子玻璃產能擴張導致市場供過於求。
但公司電子玻璃競爭力持續增強，中、高鋁電子玻璃產品的市場佔有率和品牌效應保持穩定提升；2023H1，公司高鋁二代（KK6-P）產品不斷在新客戶中實現量產出貨，標誌著公司已牢牢站穩國內高端客戶。清遠河北視窗新建的日熔量110 噸的超薄電子玻璃生產線已進入商業化前的準備階段。目前，南玻電子玻璃已完成高中低端各類應用場景電子玻璃產品領域的全面覆蓋，隨著消費電子需求逐步恢復，電子玻璃利潤有望改善。
多晶硅短期或承壓，後續產能擴張有望提升競爭力。1H23 公司太陽能及其他板塊收入15.85 億元，同增10.5%，實現淨利潤3.56 億元，同增26%，我們判斷利潤主要由多晶硅貢獻。但隨著硅料價格持續下滑，疊加公司宜昌產能成本較高，預計下半年經營壓力增加。另外公司規劃將在青海省海西州新建 5 萬噸高純晶硅專案，成本端相比老線我們預計有明顯下降，目前該專案建設正在加快推進中，建成後將進一步擴大公司太陽能業務，提升公司的整體競爭力。
風險因素：宏觀經濟承壓；公司新業務拓展不及預期；原燃料成本大幅上升。
盈利預測、估值與評級：公司是玻璃行業老牌龍頭，短期來看，浮法玻璃與光伏玻璃在供需優化下盈利有望持續改善，我們看好下半年利潤彈性；中長期來 看，未來光伏玻璃、電子玻璃、建築玻璃、多晶硅產能持續釋放料將提供成長性。考慮到多晶硅價格快速下滑和經濟弱復甦，我們調整公司2023-2024 年歸母淨利潤預測至19.5/22.9 億元（原預測為33.13/37.15 億元），新增2025 年歸母淨利潤預測27.6 億元，對應EPS 預測為0.64/0.75/0.90 元，參考公司歷史估值中樞（近5 年公司平均估值在12x 左右），結合公司光伏/電子玻璃業務成長性，給予公司2023 年12xPE，對應目標價7.7 元，維持“買入”評級。