23H1 公司收入同比提升，扣非歸母淨利潤同比下滑。公司23H1 實現收入、歸屬上市公司股東淨利潤和扣非後歸屬上市公司股東淨利潤分別為13.07 億元、0.55 億元和0.22 億元，同比分別變動41.89%、156.54%和-34.26%。

23Q2 公司實現收入、歸屬上市公司股東淨利潤和扣非後歸屬上市公司股東淨利潤分別為8.00 億元、0.21 億元和0.19 億元，分別同比變動34.32%、61.11%和-38.49%。

23H1 公司銷售費用、政府補助和信用減值損失同比增加，管理費用同比減少。公司23H1 毛利率和淨利率分別為24.09%和4.48%，分別同比增加0.56個百分點和2.24 個百分點。23Q2 公司毛利率和淨利率分別為24.98%和2.97%，同比分別變動-0.19 個百分點和0.83 個百分點，環比分別變動2.30個百分點和-3.89 個百分點。22H1 公司銷售費用率和管理費用率分別為7.85%和3.99%，分別同比變動1.35 個百分點和-5.12 個百分點，銷售費用和管理費用分別同比變動71.52%和-37.88%。23H1 銷售費用的同比增加主要是職工薪酬增加了3204.61 萬、廣告宣傳費增加了1966.55 萬；管理費用的減少主要是22H1 股份支付費用3569.06 萬，23H1 未發生股份支付費用。

此外，23H1 公司其他收益同比增加2514 萬元，主要是與收益相關的政府補助增加2488.16 萬元；23H1 公司信用減值損失為3087.45 萬元，同比增加3746.60 萬元。

23H1 經營活動現金流量淨額同比增加，存貨運營效率和應收賬款運營效率同比提高。公司23H1 經營活動產生的現金流量淨額為-0.78 億元，同比增長76.39%。同時，23H1 公司收現比和淨現比分別為0.98 倍和-1.33 倍，收現比同比減少0.03 倍。此外，公司23H1 存貨周轉天數和應收賬款周轉天數分別為54.04 天和257.84 天，分別同比縮短34.72 天和74.82 天。

堅持高分子核心戰略，產能擴張加渠道發展，助力公司市佔率提升。防水行業伴隨環保趨嚴和監管升級，部分小企業落後產能有望被加速淘汰。公司聚焦高分子防水核心戰略，高分子產業園採用義大利和德國全套生產線。公司在秀克州、唐山、黃岡、南充四個基地陸續投產，貴港、宿遷生產基地也在建設中，直銷渠道方面已和萬科、保利等頭部企業達成戰略合作，同時大力發展發展經銷渠道，助力公司在行業洗牌期提升市佔率。

盈利與估值。我們預計公司2023-2025 年EPS 分別為0.37、0.65、0.70 元/股，可比上市公司2023 年預測PB 的平均數為5.6 倍，給予公司2023 年2.3-2.6 倍預測PB，對應合理價值區間14.95-16.90 元/股，“優於大市”評級。

風險提示。下游地產客戶資金風險，瀝青價格大幅提升風險。