事件描述
公司發佈中報：2023H 收入約13.1 億元，同比增長42%，歸屬淨利潤約0.55 億元，同比增長157%，扣非淨利潤約0.22 億元，同比下滑34%。2023Q2 收入約8.0 億元，同比增長34%，歸屬淨利潤約0.21 億元，同比增長61%，扣非淨利潤約0.19 億元，同比下滑38%。
事件評論
收入大幅復甦，渠道結構持續優化。公司上半年收入13.1 億元，同比增長42%，其中Q1、Q2 分別同比增長56%、34%。從品類看，公司防水捲材收入同比增長36%，防水塗料收入同比增長39%。公司繼續大力發展經銷商模式，通過渠道下沉，增加區域銷售資源，大力拓展工業建築、市政建築、民用建築廣闊市場。同時，公司拓展高分子防水材料應用場景，依託高分子建材產業園，運用進口的TPO 和PVC 防水捲材生產線，推出匹配光伏25 年全生命週期的融合光伏屋頂系統，開拓單層屋面、種植屋面等多種應用場景。
瀝青價格仍處相對高位，盈利復甦尚不顯著。公司上半年毛利率約24.1%，同比增長0.6pct，其中防水捲材毛利率約26.5%，同比下滑1.5pct，主要原因是原材料瀝青價格仍處相對高位，雖然去年上半年瀝青價格前低後高，2 季度壓力減輕，但整體上半年瀝青價格同比差異不大，參考隆眾資訊，2023H 全國瀝青均價同比僅下降0.5%；防水塗料毛利率為31.9%，同比增長12.4pct，或主要為乳液等成本下行所致。公司上半年期間費用率約19.2%，同比下降1.6pct，其中銷售、管理、研發、財務費率分別同比變動+1.4、-5.1、+0.2、+1.9pct，去年同期股權激勵導致管理費用較多。公司上半年計提信用減值損失約3100 萬元，上年同期約-700 萬元；其他收益約3600 萬元，去年同期約1100 萬元，主要為本期收到政府補助增加。最終上半年歸屬淨利率約4.2%，同比增長1.9 個百分點。
經營性現金流有一定改善。公司上半年經營活動產生的現金流量淨額約-0.8 億元，去年同期約-3.3 億元，-0.8 億元已為2020 年以來的同期最優。收現比波動不大，從去年同期1.01 降至0.98，付現比顯著改善，從去年同期1.25 降至1.03。雖然公司上半年收入大幅增長，但公司應收賬款及應收票據變動不大，從2022H 末的20.4 億元僅小幅上升至2023H末的21.2 億元，最終上半年應收賬款周轉天數從去年同期333 天降至今年的258 天。
公司繼續大力發展經銷商模式，通過渠道下沉拓展銷售市場，優化收入結構，另外公司積極拓展高分子防水材料應用場景，推動光伏與建築防水跨界融合，開拓新增長點。預計2023-2024 年歸屬淨利潤1.5、2.7 億元，對應PE 估值36、20 倍，繼續推薦。
風險提示
1、房地產行業回暖不及預期；
2、原材料價格繼續上漲。