事Ta件ble概_S述um mary]

复星国际披露2023 年中报业绩。2023 年上半年，公司实现营业收入970.6 亿元，同比+10.9%，主要来自快乐板块的收入增长；归母净利润13.6 亿元，同比-40.4%，主要系去年同期已处置（含尚未交割）企业利润及处置财务投资收益相对较高；报告期内集团产业运营利润33.7 亿元，同比+5.5%，同口径同比+66%（剔除已处置企业利润后，2022H1 产业利润为20.3 亿元），主要受集团核心企业业绩提振的带动。截至2023 年6 月30日，全集团杠杆率为51.8%，相比2022 年末下降-1.2pct，主要系集团总负债同比下降402 亿元至2,209 亿元分析判断:

四大业务板块稳健发展，核心产业公司业绩复苏从业务板块来看，2023H1 公司快乐/健康/富足/智造板块分别实现营收430.0/238.4/254.4/54.6 亿元，分别同比+34.1%/+2.0%/-8/0%/+6.5% ； 分别实现归母净利润7.7/3.6/2.0/1.2 亿元， 分别同比+1366.7%/+24.3%/-80.4%/-88.6%。前四大产业公司豫园股份/复星医药/复星葡萄牙保险/复星旅文分别实现营收274.4/213.2/131.0/89.0 亿元，分别同比+21.9%/+0.2%/+2.8%/+38.7%，收入贡献合计占比达73%。海外收入已成为公司重要发展动力：报告期内，集团海外收入达440.9 亿元，占总收入45.4%，同比+3.0%，十年复合增长率达60%。其中，欧洲/美洲/亚洲/其他区域收入占比分比为59%/23%/9%/9%。目前，复星国际“全球组织+本地经营”的领先模式日益成熟，在超过35 个国家和地区拥有产业布局，海外品牌企业近40 家，海外员工超4.4 万人。

保险+资管提升资金效率及回报，打造复星富足生态产业布局2023H1 公司富足板块总收入/归母净利润分别为254.4/2.0 亿元，分别同比-7.9%/-80%，主要系报告期内公司出售非核心资产及部分出售交易带来的收益减少导致。公司富足板块包括保险和资管（分为蜂巢类资管和投资类资管）两大子板块，其中，保险/蜂巢类资管/投资类资管收入在富足板块中分别占比73%/15%/12%。

保险板块：2023H1 公司保险板块收入和归母净利润分别实现184.4/7.5 亿元，分别同比-10.2%/+178.5%。

保险板块收入同比下降主要系2022 年同期数包含了2022 年底处置的AmeriTrust 的收入，归母净利润同比高增主要系基期数据为负，且报告期承保利润优化及投资收益增厚。保险板块依托核心成员公司布局全球产业：

2023H1 公司实现规模保费302 亿元，同比-5.9%。其中境外成员公司复星葡萄牙保险（持股85%）实现规模保费198 亿欧元（同比+0.84%），在葡萄牙的整体市场份额达30.1%，仍保持领先地位，归属复星净利润8,420 万欧元（同比+7.5%）；鼎睿再保险（持股86.7%）实现规模保费58 亿元（同比-31.9%），合约预期利润水平同比+4.5%，年化总投资收益率提高3pct 至4.6%。境内成员公司复星保德信（持股50%）实现规模保费23 亿元（同比+101.7%），其中期交新单同比+289%；复星联合健康保险（持股20%）实现规模保费23 亿元(同比+14.3%)。

资管板块：2023H1 公司资管业务收入和归母净利润分别实现69.9/-5.5 亿元，同比-1.3%/-127.3%。板块收入同比下降主要系蜂巢类资管业务收入下降，利润同比下降主要系蜂巢类资管业务销售结转周期波动导致已建成物业的销售利润下降。投资类资管平台通过境内外核心成员公司复星创富（持股100%）、复星锐正（持股100%）、HAL 德国私人银行（持股99.7%）及BCP（持股30%）实现全球布局，2023H1 AUM 合计22,396 亿元，同比+23.9%。其中，截至报告期末，HAL 总收入同比+24%至2.2 亿欧元，税前利润同比+151.90%至0.6 亿欧元，服　　务和管理资产同比+11%至2,660 亿欧元；BCP 合并口径核心净收入同比+40.1%至12 亿欧元，归母净利润同比+580.4%至4.23 亿元，合并口径总资产同比-5.3%至909.5 亿欧元。蜂巢类资管涵盖分布在中国、亚太区、欧洲及美洲的综合性地产类项目，资产种类包括住宅、办公、商业、酒店、基础设施及物流等。截至报告期末，在国内，蜂巢持有&销售资管规模达1,343 亿元（相比2022 年末-7.9%），物业在管资产规模3,042 亿元（相比2022年末+0.4%）。在海外，蜂巢海外管理资产规模达141 亿美元（相比2022 年末-3.4%），按资产种类划分，办公楼+商业/住宅/酒店分别占39%/11%9%，按地区划分，欧洲/美洲/亚太管理资产规模分别占36%/35%/29%。

投资建议

考虑到复星国际2022 年的净利润受疫情扰动及资本市场震荡导致成本端高企及投资浮亏增加而有所承压，但我们认为随着公司持续加速非核心非战略资产退出，优化资本结构以聚焦核心主业发展，公司业绩有望在2022 年全年的低基数上实现快速回升。根据已披露数据，本次调整了2023 年预测，新增2024-2025 年预测：将2023 年营收从2,355.36 亿元下调至2,065.50 亿元，预计2024-2025 年营收分别为2,396.25/2,759.42亿元，对应2023-2025 年营收分别同比增长17.8%/16.0%/15.2%；将2023 年归母净利润从155.29 亿元下调至41.40 亿元，预计2024-2025 年归母净利润分别为56.54/76.84 亿元，对应2023-2025 年归母净利润分别同比增长668.5%/36.6%/35.9%；2023-2025 年EPS 分别为0.50/0.69/0.93 元。对应2023 年9 月6 日收盘价4.87 元的PE 分别为10.35/7.58/5.57 倍，维持“买入”评级。

风险提示

资本市场波动；生态协同效果不及预期；宏观经济下行