1H23 收入同比+22%至人民幣2.6 億元，國內植入量同比+28%至2300臺，歸母淨虧損3.5 億元（vs 1H22 虧損2.0 億元）。公司國內業務重視盈利性，1H23 補貼下降明顯；海外業務目前藉助Venus-P 加速拓展，並持續推進DragonFly 及Cardiovalve 國際多中心臨床。公司近期受板塊回調及內控事件影響，跌幅較大且市值已明顯低於主要競爭對手。維持“買入”評級，降目標價至10.0 港元。
1H23 業績：國內增速略遜預期，海外增長強勁。收入人民幣2.6 億元（同比+22%），其中國內收入2.3 億元（同比+19%），植入量2300 臺（同比+28%；二代產品佔比70%），海外收入2249 萬元（同比+60%）；毛利率78.7%（同比+0.5pcts）；歸母淨虧損3.5 億元（vs 1H22 虧損2.0 億元），虧損擴大因期內公司三大期間費用合計同比+33%，增速高於收入增速。
國內業務強調盈利性，1H23 補貼金額大幅下降。1H23 植入量同比+28%至2300 臺，公司植入量雖在1 月仍有同比下滑，但2-6 月同比增長50%。公司於去年起主動調整業務戰略，由單一強調市佔率提升轉向聚焦盈利性，1H23 單臺手術補貼金額由此前約2 萬元下降至1.1 萬元，國內業務1H23 商業利潤率（即毛利率-銷售費用率）約10%。預期2H23/2024 獲批產品包括：1）二尖瓣緣對緣修復DragonFly國內獲批（4Q23/1Q24E）；2）Liwen RF 射頻消融國內獲批（2H24E）。
海外借助VenusP-Valve 加速擴展，預計2026E 主要瓣膜賽道均有海外獲批產品：目前公司主要通過VenusP-Valve 開拓海外市場，公司1H23 海外收入約人民幣2249 萬元（同比+60%；佔收入9%），公司預計全年海外銷售收入超1000 萬美元。公司強調國際化發展，海內外介入瓣膜產品毛利率雖相近（75%-80%區間），但考慮到國內長期存在的政策及競爭壓力以及海外相對更低的銷售費用率，整體利潤率更具吸引力，預計2025/28E 海外收入佔比將達15%/40%。目前公司Venus-A 及P 系列均已於海外獲批，隨着Dragonly 與CardioValve預計2026E 海外獲批，屆時公司將在四大瓣膜賽道中均有出海產品。
維持“買入”評級，降目標價至10.0 港元。公司近期受板塊回調及內控事件影響，跌幅較大且市值已明顯低於主要競爭對手的40-50 億港元市值。繼續採用DCF 對公司進行估值，假設WACC 11.3%，永續增長率3.0%，降目標價至10.0 港元。
投資風險：VenusA 系列銷售不及預期；國際化受阻；集採時間早於預期；TAVR 滲透率提升不及預期。