23H1 业绩稳健，现金流明显改善。公司发布2023 年中报：23H1 公司实现营收32.36 亿元（同比+17.50%），归母净利润5.94 亿元（同比+2.09%）；Q2 实现营收17.16 亿元（同比+9.83%），归母净利润2.87亿元（同比-19.66%）。Q2 净利润下滑主要系22Q2 项目集中投产，工程收入及毛利确认较多导致高基数。此外，23H1 相比22 年底应收账款新增约7 亿元，主要系国补及省补增加，整体回收风险较小。23H1公司现金流明显改善，经营性现金流净额达6.94 亿元（同比+79.77%）。

固废在运项目占比近93%，重视优质运营资产重估潜力。根据中报截至23H1 公司在手垃圾焚烧产能28550 吨/日，其中在运26450 吨/日；23H1 公司垃圾入库量/上网电量同比+21.50%/15.11%。展望未来：（1）在建2100 吨/日预计23 年底前投运；（2）利用余热提供蒸汽、渗滤液处理等蒸汽服务提升等盈利能力；（3）环卫、危废、医废上下游持续拓展。

高速+水务奠定扎实基础，民生刚需+特许经营+利润及现金流稳健。公司拥有优质运营资产（高速+水务），具备“民生刚需+特许经营+收入/成本稳定”三大特性，现金流稳健：根据中报，（1）高速： 23H1 日均车流量明显复苏（同比+26.6%），实现营收7.15 亿元（同比+6.0%）；子公司许平南高速净利润2.60 亿元（同比+9.1%）。（2）水务：23H1实现营收1.40 亿元（同比+30.3%）；截至23H1 在运供水产能30.5 万吨/日、无在建项目，在运污水处理产能29.08 万吨/日、在建项目5 个。

盈利预测与投资建议。预计23-25 年归母净利润12.3/13.6/14.8 亿元，PE 为5.8/5.3/4.8 倍。优质公用事业运营商，资产重估潜力突出，参考同业给予23 年11xPE，合理价值为21.09 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。建设进度低预期；新建项目回报率下滑；补贴发放风险等。