2023H1 公司收入/歸母淨利潤同比-1.9%/+20.1%至141.4/3.4 億元。上半年受益奶價下行&降本增效推進，公司盈利能力顯著改善。展望2023H1，在同期低基數背景下，公司收入有望環比H1 改善，降本增效成效持續顯現推動公司盈利能力保持穩健。
2023H1 公司收入/歸母淨利潤同比-1.9%/+20.1%至141.4/3.4 億元。2023H1 年公司實現營業收入141.4億元（同比-1.9%），歸母淨利潤3.4億元（同比+20.1%），其中2023Q2 收入70.7 億元（同比-1.3%），歸母淨利潤1.5 億元（同比+30.1%）。
2023H1，公司受下游需求復甦緩慢影響，收入略有承壓；公司持續推進降本增效、數位化賦能提高全產業鏈效率，疊加2022Q2 低基數&2023Q2 聯營企業虧損減少，公司利潤顯著改善。
需求疲軟致液奶&其他乳製品表現低迷，上海地區低基數下增長明顯。1）分業務看，2023H1 公司液奶/其他乳製品/牧業收入為80.0/41.9/10.5 億元、同比+3.1%/-5.1%/-27.2%，其中2023Q2 液奶/其他乳製品/牧業收入為39.3/20.4/5.8 億元、同比+5.4%/-9.8%/-23.5%；2023H1 乳製品需求疲軟拖累公司液奶及其他乳製品業務，受飼料漲價&原奶價格下跌影響，公司牧業承壓明顯。2 ） 分地區看， 2023H1 公司上海/ 外地/ 海外收入為39.8/63.2/37.6 億元、同比+1.7%/-4.5%/+0.6%，其中2023Q2 上海/外地/海外收入為20.3/31.0/19.0 億元、同比+11.1%/-2.8%/-8.9%；2023H1 公司上海地區收入實現較快增長，主要系去年同期疫情影響低基數，新萊特業績改善推動海外收入小幅增長。
公司內生盈利能力改善，新萊特&小西牛利潤下滑。2023H1，公司毛銷差為8.0%、同比+1.0Pct，其中Q2 毛銷差同比+0.3Pct，原料成本下降&費用下降推動公司毛銷差改善； 公司管理+ 研發/ 財務費用率為3.6%/0.8%、同比+0.7/+0.3Pct，其中Q2 公司管理+研發/財務費用率為3.8%/0.8%、同比+0.8/+0.3Pct，公司職工薪酬增加推動銷售費用提升。2023H1 公司歸母淨利率/扣非淨利率為2.4%/2.2%、同比+0.4/+0.6Pct，其中Q2 歸母淨利率/扣非淨利率為2.1%/2.0%、同比+0.5/+0.6Pct，盈利能力顯著改善。2023H1 新萊特收入/淨利潤同比+0.4%/-33.9%至37.7/0.8 億元，其中收入保持穩定主要系新萊特在大宗商品價格上升背景下，不斷優化調整產品組合，持續提高運營能力；利潤承壓主要系受資訊系統投入影響經營穩定性及原料成本上漲；受下游需求疲軟拖累，2023H1 小西牛收入/淨利潤同比-8.7%/-1.9%至3.7/1.4 億元。新萊特利潤承壓致公司Q2 淨利潤同比-4.3%至1.8 億元，但外幣財務報表折算差額同比增加，公司Q2 歸母淨利潤同比增長30%。
H2 公司收入有望環比H1 改善，利潤保持穩健增長。考慮到公司2022H2 收入較低基數及行業需求有望邊際回暖，我們預計H2 公司收入有望環比H1 改善。
公司降本增效成效持續顯現，疊加上游較低原奶價格，我們預計H2 公司盈利能力維持穩健。
風險因素：食品安全風險；行業景氣度下降風險；原料價格大幅上漲風險；公司產能擴張不達預期風險；公司內部改革不達預期風險。
投資建議：考慮到行業較弱需求及新萊特虧損拖累公司利潤，我們下調公司2023/24/25 年歸母淨利潤預測至6.3/7.0/7.8 億元（原預測為6.8/7.8/8.9 億元），當前股價對應PE 24x/21x/19x。