2 季度業績明顯改善：上半年公司實現收入/歸母淨利/扣非歸母淨利27.8/1.29/0.27 億元，同比+17.9%/-48.1%/+17.5%，其中2 季度收入/歸母淨利/扣非歸母淨利13.5/1.16/0.24 億元，環比-5.2%/+834%/+734%，高於我們預期。毛利率因成本下降環比提高 1.7 個百分點至11.5%，以及政府補貼大增，推動2 季度業績明顯改善。
不利條件下毛利率仍同比提升，和龍頭差距繼續縮小：上半年公司光伏玻璃收入26.4 億元，同比+23%，銷量1.48 億平米，同比+53%，產銷率96%，在主力產品2 毫米玻璃市場均價同比下跌12%且原燃料價格上漲的不利條件下，毛利率同比/環比+1.5/-1.9 個百分點至11.2%，是披露上半年光伏玻璃毛利率的企業中毛利率同比提高的唯一一家，並在二三線企業中最高，和一線企業的毛利率差距也由去年下半年的11 個百分點繼續縮小至4-9 個百分點，降本成效顯著。
行業擴產受限下公司獲取產能指標優勢顯著：在產能預警機制下，目前光伏玻璃行業擬建產能指標獲取難度明顯加大，但憑藉央企優勢，公司秦皇島3,600 噸、自貢2,400 噸、漳州1,200 噸擬建產能近期均獲批，其中河北、四川僅有公司產能獲批，爲市佔率提升打下堅實基礎。公司宜興650噸產線已於5 月點火，目前總產能5300 噸，通過自建和收購，我們預計2023/24/25 年底有望增至9,220/12,570/15,340 噸。
玻璃價格持續反彈，下半年毛利率將大幅提高：據卓創資訊，光伏玻璃價格8 月上漲0.5 元/平米， 9 月有望繼續上漲1.5-2 元/平米。在售價上漲、原材料價格下跌推動下，我們預計公司光伏玻璃毛利率下半年將提高至15%，由於自身降本和供需改善，明後年將進一步提高至15.8%/17.6%。
重申買入：我們上調2023/24/25 年盈利預測8%/11%/7%。鑑於光伏板塊估值下降，基於2024 年預測市盈率6.5 倍（相比兩家一線企業目前平均10.8 倍折讓40%），將目標價從8.85 港元下調至7.84 港元。我們認爲公司相對一線企業成本差距逐漸縮小的邏輯已得到驗證，量利齊升將推動業績快速增長，爲我們光伏玻璃板塊的首選股，重申買入。