2Q23：歸母淨利潤同比轉正，自有晶圓廠2H23 將開始折舊格科2Q23 收入11 億（yoy-30%），歸母淨利1.06 億（yoy-61%），扣非歸母淨利9400 萬元（yoy-65.3%），歸母及扣非淨利潤同比轉正。我們看到1）公司2Q23 毛利率32%，高於同業（韋爾17.3%，思特威15%），2）公司自有晶圓廠23 年中開始正常運轉，開辦相關管理費用2Q23 已回歸正常水準，帶動公司淨利潤同比轉正，但2H23 或有4-5 億折舊增量，3）公司2Q23末存貨（去除房地產）35.8 億元，周轉天數297 天，2/5/8M 等低像素產品去庫存或持續到23 年末，4）32M 產品將於23 年9 月左右量產。考慮到行業去庫存進展較慢，我們下調23/24/25 年歸母淨利預測16/22/16%到2.0/3.8/5.3 億元，參考Wind 一致預期可比公司2024 年EV/EBITDA 中位數36 給予公司估值，維持目標價19.2 元，買入。
2Q23：毛利率水準好於同業，歸母淨利潤同比轉正分部來看，1H23 公司CMOS圖像感測器手機類收入8.6 億元（佔比44.2%），非手機類收入4.95 億元（佔比25.4%），其中後裝汽車產品收入超過1 億元，顯示驅動晶片收入5.9 億元（佔比30.4%）。公司2Q23 毛利率32%，高於同業（韋爾17.3%，思特威15%）。截至2Q23 末，公司存貨（去除房地產）35.8 億元，包括27 億手機存貨，非手機5 億，顯示驅動4 億，周轉天數297 天，我們預計2/5/8M 等低像素市場行業去庫存將至少持續到年底。公司自建晶圓廠2H23 正式運轉，2Q23 開辦管理費用3608 萬，已回到正常水準，帶動公司歸母淨利潤同比轉正。
23 年展望：自建晶圓廠下半年開始折舊，持續佈局車載市場我們預計進入下半年旺季拉貨公司收入同環比好轉，但自建晶圓廠2H23 折舊逐漸開始計提，公司帶來盈利壓力。我們估計23 年或帶來4-5 億折舊增量，24 年及今後數年新工廠每年或仍需計提10 億折舊。在新晶圓廠廠支持下，公司工藝研發的加速，32M/50M/64M/108M 高像素新產品持續佈局。
根據中報，公司32M 產品GC13A2 已通過首批客戶驗證，將於9 月左右進入量產階段，我們目前假設高端像素產品未來2-3 年將貢獻公司20-30%收入。除此之外，1H23 公司在汽車後裝CIS 現超過1 億元收入，公司正籌備各類汽車產品認證，以期進入汽車前裝市場。
維持目標價19.2 元，買入
考慮到行業產品結構變化，我們下調23/24/25 年歸母淨利預測16/22/16%到2.0/3.8/5.3 億元，EBITDA 預測7.6/15.4/16.9 億元，考慮公司新建晶圓廠在運營初期折舊成本過高，參考Wind 一致預期可比公司2024 年EV/EBITDA 中位數36 給予公司估值，維持目標價19.2 元，買入。
風險提示：智慧手機需求下滑，CIS 競爭加劇，存貨減值轉回。