23H1 收入符合預期，利潤略低於預期。澳優23H1 實現營業收入約人民幣35.1 億元，同比減少3.7%，歸母淨利潤1.85 億元，同比減少10.3%。
羊奶粉步入調整，牛奶粉底部企穩。2023H1 牛奶粉/羊奶粉收入分別爲12.6/15.0 億，同比+2.4%/-13.3%。牛奶粉去年全年收入錄得28.6%的跌幅，因此在低基數上實現了企穩；而羊奶粉業務步入調整期，主因羊奶粉去年全年收入仍有6.6%的增長，尤其在22H2有雙位數成長，渠道庫存較高。因此今年公司對渠道較高的庫存進行調整，控制出貨節奏，以期控制庫存、穩定價盤。2023H1 牛奶粉/羊奶粉毛利率分別爲53.3%/48.6%，同比分別-2.1/-10.3pct。
羊奶粉毛利率下跌較多，表現弱於牛奶粉，主因行業競爭激烈，促銷較多。但羊奶粉仍爲公司的優勢產品，佳貝艾特市場份額逆勢擴張，達到27.2%，同比+0.6pcts。
費用管控良好，理性進行投入。2023H1 毛利率/銷售費用/管理費用率分別爲42.0%/27.4%/7.9%，同比-5.6/-3.9/-0.2pct。在需求弱勢、競爭激烈的市場環境下，公司理性進行費用投入，銷售費用率和管理費用率下行較多，對沖毛利率下行的不利影響。 公司在2Q23 將海普諾凱和能力多品牌事業部合併以強化經營效率並有效控制費用，不斷提高費用使用效率。同時積極尋求與伊利在採購、渠道等方面的協同，吸取運營經驗。
盈利預測與投資建議：基於競爭激烈程度超預期，我們調減盈利預測，我們預計公司23-25 年營業收入分別爲78.3/83.6/88.7 億元（前值爲88.0/98.0/108.9 億元）；歸母淨利潤爲4.4/5.9/7.5 億元（前值爲 6.0/7.4/9.7 億元）；EPS 分別爲0.24/0.33/0.42 元（前值爲0.33/0.41/0.54 元）。參考可比公司估值，我們給予公司24 年12xPE（前值23 年12xPE），目標價爲4.23 港元（1 HKD = 0.93CNY，前值目標價4.53 港元），維持“優於大市”評級。
風險提示：新生人口持續低迷、新品推廣不及預期、行業競爭激烈。