规模效应快速体现，期间费用率进入下降区间。①销售费用率23H1 为15.77%（-2.20pct），②管理费用率23H1 为11.89%（-2.49pct），疫后销售宣传活动重返正轨、销售费用绝对值同比略高于管理费用，但二者仍明显体现营收高速增长的规模效应；③财务费用率2.07%（-1.28pct）主要系利息收入增长抵消利息支出增长，④研发费用率0.35%（+0.07pct）。事件：
2023年8月29日，普瑞眼科發佈2023半年報，公司實現營收13.78 億元（+54.88%），歸母淨利潤2.35 億元（+358%），扣非歸母淨利潤1.49億元（+205%）；其中23Q2 實現營收7.28 億元（+72.85%），歸母淨利潤0.72 億元（+420%），扣非歸母淨利潤0.77 億元（+563%）。
點評：
規模效應快速體現，期間費用率進入下降區間。①銷售費用率23H1 為15.77%（-2.20pct），②管理費用率23H1 為11.89%（-2.49pct），疫後銷售宣傳活動重返正軌、銷售費用絕對值同比略高於管理費用，但二者仍明顯體現營收高速增長的規模效應；③財務費用率2.07%（-1.28pct）主要系利息收入增長抵消利息支出增長，④研發費用率0.35%（+0.07pct）。
整體來看，23H1 毛利率45.38%（+1.50pct），期間費用率30.09%（-5.91%），淨利率17.44%（+11.68%），值得注意的是有效稅率17.92%（-16.58pct），規模效應對期間費用率的改善疊加有效稅率的下降是淨利率超預期快速提升的核心因素。
基礎眼病業務強勢反彈、盈利能力改善明顯，整體毛利率維持向好。①屈光業務營收7.09 億元（+33.37%），佔比51.49%（-8.30pct），毛利率53.00%（+0.69pct），持續關注消費大環境與屈光市場競爭格局變化；②白內障業務營收2.75 億元（+137%），佔比19.94%（+6.91pct），毛利率43.37%（+8.06pct），公司年內加大白內障業務重視程度，疊加存量患者疫後就診的反彈邏輯，23H1 營收規模、營收佔比與毛利率提升顯著，我們認為白內障業務有望迎來行業性的第二成長曲線；③綜合眼病業務營收1.97 億元（+70.71%），佔比14.30%（+1.33pct），毛利率19.77%（+4.60pct）；④視光業務營收1.91 億元（+52.87%），佔比13.87%（-0.18pct），毛利率45.67%（+2.91pct），公司持續探索數位化驗配的彎道超車機會，成長性值得期待。
“全國連鎖化+同城一體化”，佈局戰略穩步推進。報告期內公司完成東莞光明眼科醫院並表，湖北普瑞醫院和上海奉賢普瑞醫院先後開業貢獻營收，截至23H1 公司旗下已開業27 家醫院和3 家門診部；公司另有廣州新總院、深圳一院/二院、哈市二院等新院建設中，預計最快23Q4 起陸續開業。
盈利預測與投資建議：公司堅持“全國連鎖化+同城一體化”，專注於在中心城市佈局精品眼科醫院，中高端客戶引流放量和高端業務發展預期有望實現“量價齊升”。考慮公司營收增長優於同業、盈利能力增強顯著，我們預計2023-2025 年公司營收為25.86/32.70/41.08 億元（原值為24.76/31.40/39.04 ）， 歸母淨利潤為2.70/2.73/3.67 億元（ 原值為1.49/1.96/2.55），對應2023-2025 年PE 為59X/58X/43X。我們給予公司“買入”評級。
風險提示：政策風險、醫院擴張不及預期風險、行業競爭加劇風險。