FY2023H1 業績概覽：FY2023H1 公司實現營業收入7.10 億元/同比-18.7%，主要原因在於直營酒館數量的減少及特許經營店比例上升。整體毛利率72.3%/+6.3pcts；歸母淨利潤15.7 億元，同比扭虧；實現經調整淨利潤1.77 億元，同比轉虧。
門店數量持續調整，嗨啤合夥人計劃推出：公司2023 年H1 新開門店25 家，關閉門店139 家，淨開店-114 家，截至2023 年6 月30 日運營門店653 家。
2023 年截至8 月25 日，公司門店繼續調整，減少至562 家。分城市來看，截至2022 年6 月30 日公司一線、二線及三線以下城市門店數量分別爲63/314/274家，門店數量減少爲17 家/58 家/40 家，從比重上看，一二線城市門店收縮較爲明顯。按照經營模式劃分，截止至2023 年8 月25 日，公司直營模式/特許經營模式/嗨啤合夥人酒館分別爲425 家/126 家/11 家。23 年6 月公司推出的嗨啤合夥人計劃，截止到8 月25 日，合夥人已經簽約80 多個，公司將廣泛藉助社會優質資源，通過UE 小型化降低保本點和前期投入門檻，加速佈局門店網絡。目前嗨啤合夥人計劃已開門店日均坪效約爲23H1 新開門店的2.6 倍，初步體現模式的優越性。
門店運營有所恢復，特許經營門店表現較好：2023H1 年公司整體酒館日均銷售額爲0.82 萬元，同比+14%。其中一線/二線/三線及以下城市酒館日均銷售額分別爲0.84/0.83/0.79 萬元，分別同比+15%/+26%/+0%。直營酒館/特許合作酒館日均營業額爲0.79/0.90 萬元，直營酒館同比+9.7%，特許合作酒館22 年上半年尚未開始運營，不可比。從開業時間上來看，19 年以前/19 年/20 年/21 年/22年/23 年上半年新開酒館日均營業額爲1.06/0.96/0.72/0.68/0.82 萬元，20 年及之前開設的酒館及今年上半年開設的酒館日均營業額表現相對較好。
產品結構變化帶動毛利率提高，人力及租金成本得到優化：2023 年H1 公司毛利率爲72.3%，同比變動+6.3pct，毛利率的提升主要在於高毛利的自有酒水佔比提升及市場營銷活動減少。其中自有酒水/第三方酒水/自有小吃及其他收入佔比56.4%/16.9%/26.7% 、同比+1.5/-3.5/+2.0pct ， 毛利率分別爲79.4%/55.6%/68%，同比+0.7/+7.1/+15.3pct。23 年H1 人力/租金費用率爲23.9%/14.2%，同比-19.6pct/-8.5pct，主要爲直營門店優化調整導致的租約終止及員工數量減少導致。
目標價10.1 港元，維持買入評級：經歷門店的優化調整以及消費環境的回暖，公司整體門店運營有望持續恢復。此外，新的嗨啤合夥人計劃有望助力公司快速佈局市場優質點位，貢獻第二增長曲線。預計23 年/24 年/25 年歸母淨利潤爲3.01 億/4.29 億/5.13 億，對應PE 爲32.1x/22.6x/18.9x。調整目標價爲10.1 港幣，對應24 年25xPE，維持買入評級。