2023 年上半年，中原證券實現歸母淨利潤1.64 億元，同比增長2.94 億元。市場波動負面影響消退是上半年歸母淨利潤同比增長的主要原因。2023H1，中原證券投資收益+公允價值變動收益爲5.15 億元，佔比營業收入（除其他業務收入）達到53.54%。中原證券作爲河南省唯一省屬法人上市券商，有望通過發揮本土區位優勢，打造核心競爭力。
歸母淨利潤1.64 億元符合預期，同比+2.94 億元扭虧爲盈。2023H1，中原證券實現營業收入10.46 億元，同比增長33.77%；歸母淨利潤1.64 億元，同比增長2.94 億元並扭虧爲盈；當期EPS 爲0.04 元/股，同比+0.07 元；攤薄ROE爲1.21%，同比上升2.13 個百分點。期末歸屬普通股股東BVPS 爲2.99 元，較2023 年初上升1.01%。
重資產業務：投資收益增長來自公允價值變動同比扭虧爲盈，利息支出下降驅動信用業務增長。2023H1，中原證券自營投資業務收入爲5.15 億元（投資收益+公允價值變動損益），同比大幅增長192%，佔營業收入（除其他業務收入）的53.54%。自營業務收入增長主要緣於市場波動的負面影響消除，公允價值變動收益從去年同期的-4.63 億元上升到0.49 億元。從投資資產結構來看，截至2023H1 末，中原證券金融投資資產爲282 億元，較年初增加17.13%，以固定收益類資產（債權投資、其他債權投資、債券）爲主，佔比達到69.30%。其中，債券投資爲主要成分，規模達到186.39 億元，佔交易性金融資產的68.27%以及金融投資資產的48.81%。上半年中原證券固收類投資資產迅速擴容，截至2023H1 末，自營非權益類證券及其衍生品/淨資本比例爲335.51%，較年初顯著增加78.38 個百分點。
信用業務方面，2023H1，中原證券利息淨收入爲0.75 億元，同比增長130.52%，佔營業收入（除其他業務收入）的7.75%。信用業務淨收入增長主要緣於利息支出的大幅下降，2023H1，中原證券利息支出爲3.34 億元，同比下降15.31%。
信用業務規模整體有所下降，上半年利息收入4.09 億元，同比小幅下降4.26%。
截至2023H1 末，中原證券融資融券餘額69.32 億元，較年初增長1.83%；股票質押餘額18.12 億元，較年初下降15.32%。從風險水平來看，截至2023H1末，中原證券表內股票質押式回購業務平均維持擔保比例爲197.90%，整體信用風險相比同業較高。
經紀業務：積極推進數字化轉型，業務規模有所下降。2023H1，中原證券經紀業務手續費淨收入2.67 億元，同比下降18.85%，佔營業收入（除其他業務收入）的27.73%。中原證券積極推進數字化轉型賦能，“財升寶”APP 月均活躍突破 100 萬，DAU 和MAU 等互聯網運營指標綜合排名在國內券商中位居第24 名。2023H1，中原證券經紀業務規模有所下降：股票基金交易量7907 億元，同比下降5.31%，市場份額0.32%；代理買賣證券/代銷金融產品/期貨經紀手續費淨收入分別爲2.17/0.07/0.43 億元，同比分別下降17%/38%/22%。
投行&資管業務：投行股權類業務規模下降，資管規模保持增長。2023H1，中原證券投行業務淨收入爲0.25 億元，同比下降79.24%，佔營業收入（除其他業務收入）的2.59%，同比下降13.92 個百分點。投行業務收入下降緣於費率較高的股權業務規模的下降，中原證券2023H1 投行主承銷金額爲35.94 億元，同比上升6.68%，其中股權主承銷金額爲5.76 億元，同比下降55.56%。資產管理業務方面，中原證券2023H1 實現手續費淨收入0.29 億元，同比上升55.01%。收入增加主要來自資管規模擴張，截至2023H1 末，中原證券資產管理規模爲39.52 億元，同比上升39.97%，較年初增長3.21%。
風險因素：A 股成交額大幅下降；信用業務風險暴露；投資出現虧損；境外業務持續虧損。
盈利預測、估值與評級：考慮到活躍資本市場政策逐步落地，我們調整中原證券2023/2024 年EPS 預測至0.08/0.10 元（原2023/2024 EPS 預測0.05/0.07元），新增2025 年EPS 預測爲0.11 元；調整中原證券2023/2024 年BVPS預測至3.03/3.12 元（原預測2023/2024 年BVPS 爲 2.99/3.03 元），新增預測2025 年BVPS 爲3.21 元。中原證券作爲河南省唯一省屬法人上市券商，是推動河南資本市場發展的重要抓手，積極通過數字化驅動經紀業務發展，有望結合河南省本土優勢打造核心競爭力。考慮淨資產規模、業務體量和淨利潤情況，我們選取國聯證券、第一創業、國盛金控和華鑫股份爲中原證券的可比公司。目前，國聯證券 PB 爲 1.72 倍，第一創業爲 1.72 倍，國盛金控爲 1.76倍，華鑫股份爲 1.65 倍，4 家可比券商平均估值約爲 1.74 倍 PB，位於2018年初以來的40%分位數。中原證券當前 PB 爲 1.38 倍，估值低於可比公司均值，主要緣於公司境外業務持續虧損，存在一定信用風險和合規風險，對股價產生壓制。