事件：公司發佈2023 年半年度報告，報告期內，公司實現營收3.92 億元，同比-41.05%，歸母淨利潤1.02 億元，同比-46.61%。23 年Q2，公司實現營收1.66 億元，同比-50.78%，環比-27%，歸母淨利潤0.47 億元，同比-50.64%，環比-14.13%。
主營產品量價齊跌，23 年H1 業績或已迎來階段性築底。23 年H1，公司功能性助劑、苯基氯硅烷產品外銷量分別為4254.35、1264.44 噸，同比-32.86%、+4.43%，平均售價分別為6.36、4.64 萬元/噸，同比-23.47%、-24.92%，營收分別為2.70、0.59 億元，同比-48.68%、-21.60%。2023 年上半年，受全球經濟增速放緩影響，有機硅行業下游需求增長不及預期，公司主營產品量價齊跌，導致公司底部承壓。
公司為有機硅助劑行業細分龍頭，六甲基二硅氮烷為公司優勢產品。六甲基二硅氮烷主要應用於有機硅助劑、醫藥中間體及半導體行業，電子級六甲基二硅氮烷可作為光刻膠助粘劑，對矽片表面進行改性，提高光刻膠抗蝕性。公司現有六甲基二硅氮烷產能6440 噸/年，另有在建產能17000 噸/年（其中電子級產能2000 噸/年），產能規模位居全球前列。根據Business Research Insights 預測，2022-2028 年，六甲基二硅氮烷的全球市場規模仍將保持6%的年均復合增長率。隨著公司六甲基二硅氮烷產品規模的持續擴張，公司未來產品優勢有望繼續擴大。
苯基氯硅烷為國家鼓勵性產業，仍有較大增長空間。苯基氯硅烷單體主要用於生產苯基硅橡膠、苯基硅油等苯基有機硅材料，苯基有機硅材料相比甲基硅橡膠、甲基硅油具有更優異的耐高低溫、耐候性、耐輻射等性能。根據2023 年7 月份國家發改委發佈的《產業結構調整指導目錄（2023 年本，徵求意見稿）》顯示，苯基氯硅烷等新興有機硅單體以及苯基硅橡膠、苯基矽樹脂等材料為國家鼓勵類產業，未來仍有一定的增長空間。公司現有苯基氯硅烷單體產能15000 噸/年，另規劃在建下游苯基硅橡膠、苯基硅油、苯基矽樹脂產品產能5000、5000、6000 噸/年，未來公司苯基有機硅新材料領域仍有較大增長空間。
投資建議： 我們預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別為3.21/3.45/4.53 億元，EPS 分別為1.42/1.53/2.01，對應PE 分別為16/15/12倍，考慮到公司作為有機硅助劑行業細分龍頭，產銷量位居行業前列，同時進一步擴充優勢產品產能，深化苯基有機硅下游深加工產品佈局，未來成長仍可期。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：在建專案進度不及預期；下游需求增長不及預期；原材料價格大幅上漲；國際局勢緊張出口受限；