本報告導讀：
子公司麗珠集團業績貢獻穩健增長，健康元化學制品受集採影響有所下滑，呼吸領域維持高增長，新品陸續上市，有望帶來營收穩健增長，維持增持評級。
投資要點：
維持“增持 ”評級。2023H1 總收入87.20億元(+1.8%)，歸母淨利潤8.15 億元(+1.8%)，扣非後歸母淨利潤7.81 億元(-2.8%)。其中，健康元(不含麗珠集團、麗珠單抗)實現總營收21.94 億元(-7.5%)，歸母淨利潤4.45 億元(+5.7%)，扣非淨利潤4.35 億元(+5.01%)。考慮到公司產品集採影響，下調2023-2025 年盈利預測，對應EPS 更新為0.89/1.00/1.15 元(原為0.90/1.04/1.20 元)。考慮到公司短期業績受集採影響，參考可比公司估值，給予 2023 年目標PE 16X，下調目標價至14.68 元，維持增持評級。
子公司麗珠業績貢獻穩健，健康元自身呼吸管線和保健品OTC 高速增長。核心子公司麗珠(不含麗珠單抗)2023H1 實現收入66.78 億元(+6.1%)，為公司貢獻歸母淨利潤6.07(+18.3%)億元。健康元(不含麗珠集團、麗珠單抗)的多個板塊也呈現高增長：1）處方藥板塊實現收入9.23 億(-12.9%)，主要受到抗感染產品美羅培南注射液集採的影響。其中抗感染領域收入1.02 億元(-79.2%)，呼吸領域高增長，收入達到8.09 億(+44.1%,)；2) 原料藥及中間體實現收入10.60 億(-7.8%)，受到7-ACA 和美羅培南混粉價格回落承壓的問題影響導致收入有所下滑；3) 保健品及OTC 收入2.02 億（+33.2%），得益於數位營銷體系搭建完成，營收快速增長。
新品陸續上市，有望彌補集採帶來的營收下滑。富馬酸福莫特羅吸入溶液於23 年7 月獲批上市；馬來酸茚達特羅吸入粉霧劑、丙酸氟替卡鬆霧化吸入用混懸液處於上市許可審評階段；沙美特羅替卡鬆吸入粉霧劑申報生產。公司積極開展高壁壘複雜製劑研究，美洛昔康納米晶注射液完成等效性評價。拓展呼吸適應症，BD 引進TG-1000 處於III 期臨床階段，XYP-001 處於I 期臨床階段。
催化劑：藥品銷售超預期；吸入製劑取得里程碑進展。
風險提示：集採風險；原料藥價格波動風險；研發不確定性風險。