內地眼科收入穩健增長，利潤減虧，內地牙科業績亮眼，維持“買入”評級
公司發佈2023 年半年度業績：2023H1 實現營業收入9.50 億港元（+7.8%），收入增速主要受到銷售醫療耗材業務影響，剔除匯率影響後，內地眼科收入增速爲25.7%，內地口腔收入增速爲271.5%；歸母淨利潤0.30 億港元（+100.9%），EBITDA1.71 億港元（+18.6%），經營現金流淨額1.95 億港元（+96%）。2023H1 公司核心眼科業務保持較好增長，存量醫院明顯減虧，口腔業務增長超預期，我們維持2023-2025 年盈利預測，預計2023-2025 年公司收入分別爲19.46/24.88/30.80 億港元，歸母淨利潤分別爲0.59/0.84/1.87 億港元，EPS 分別爲0.05/0.07/0.15 港元/股，當前股價對應PS 分別爲2.30/1.80/1.46 倍，維持“買入”評級。
內地眼科收入穩健增長，量價齊升，利潤減虧內地眼科收入增長17.5%，剔除匯率影響增速爲25.7%，實現穩健增長。拆分量價來看，內地眼科手術量同比增長24.71%，平均手術費增長5.7%（以人民幣計算），考慮到內地眼科收入中屈光佔比接近50%，我們預計公司在競爭愈發激烈的屈光市場中以其診療技術爲優勢，仍能保持穩定價格。此外，隨着“港澳藥械通”持續引進海外優質藥械，福田希瑪、珠海希瑪、廣州希瑪憑藉“港澳藥械通”資質差異化優勢將持續加大。利潤方面，內地眼科毛利率提升至35.34%，經營淨利率也提升至-14.10%，表明整體減虧明顯，北京、昆明、珠海3 家眼科醫院在2023 上半年開始進入EBITDA 轉正的階段。
內地牙科收入利潤皆超預期
2023H1 內地牙科收入實現大幅增長，剔除匯率影響後的增速爲271.5%，預計6月單月收入達到3377 萬港元，對應年化單椅產出爲174 萬港元，快速提升，且考慮到Q3 爲牙科經營旺季，我們預計深圳愛康健2023 年全年收入超過2019 年水平的概率較大。從盈利能力來看，內地牙科毛利率提升28.35pct 至36.88%，經營利潤率達到17.71%，已超過2019 年10.94%的淨利率水平。
風險提示：新醫院增長不及預期；擴張速度不及預期。