事件：公司發佈2023 年半年報，報告期內，公司實現營業收入84.76 億元，同比-36.48%，歸母淨利潤1.14 億元，同比-95.13%。23 年Q2，公司營業收入45.96 億元，同比-32.82%，環比+18.43%，歸母淨利潤0.074億元，同比-99.33%，環比-93.01%。
草甘膦和有機硅量價齊跌，公司23 年H1 業績承壓。23 年H1，公司農化原藥、農化製劑、環體硅氧烷、硅氧烷中間體、有機硅橡膠、特種單體板塊外銷量分別爲18581.18、79520.44、36212.8、22858.92、36785.32、8627.93 噸，同比-35.87%、+7.79%、-21.84%、-38.79%、-15.08%、-8.07%，外售單價分別爲3.39、2.43、1.61、1.49、1.95、1.36 萬元/噸，同比-47.88%、-37.07%、-42.31%、-42.11%、-29.2%、-35.77%，公司草甘膦和有機硅產品的量價齊跌，致23 年H1 業績承壓。
草甘膦銷量環比改善，價格企穩回升。23 年Q2，公司農化原藥和農化製劑板塊外銷量分別爲13913.91、48515.48 噸，環比+198.12%、+56.48%，外售單價分別爲2.87、2.45 萬元/噸，環比-41.98%、+1.87%。農化板塊產品外銷量顯著增長。根據百川盈孚數據顯示，23 年Q1、Q2、Q3 至今草甘膦市場均價分別爲4.26、2.75、3.34 萬元/噸，23 年7 月，行業開工率提升至71.48%，較6 月開工率+15.48pct。23 年Q3 以來，隨着草甘膦價格、行業開工率的持續回暖，未來公司農化板塊盈利情況有望逐步改善。
把握有機硅一體化成本優勢，逆勢擴張彰顯龍頭底氣。公司現有有機硅單體產能55 萬噸/年，有機硅深加工產品終端轉化率超過40%，有機硅產品處於行業領先地位，另公司擁有“硅礦-工業硅-有機硅單體-有機硅深加工產品”完整產業鏈，農化板塊草甘膦生產過程中的副產物氯甲烷可作爲有機硅單體原料，產業鏈一體化協同優勢較爲明顯。當前有機硅產品價格下行，行業週期底部承壓，23 年3 月，公司發佈公告，擬向控股股東傳化化學在內的特定投資者募集資金不超過18 億元，用於開化合成新材料搬遷入園提升項目和3.56 萬噸/年高純聚硅氧烷項目，公司作爲有機硅行業龍頭，逆勢擴張進一步彰顯了龍頭實力。
投資建議： 我們預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲8.93/11.71/14.2 億元，EPS 分別爲0.78/1.02/1.24，對應PE 分別爲14/10/9倍，考慮到公司作爲有機硅行業龍頭，完整的產業鏈佈局有助於公司穿越行業週期，持續提升行業競爭地位，疊加後續農化板塊有望景氣回暖。
首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：在建項目進度不及預期；下游需求增長不及預期；原材料價格大幅上漲；