多因致毛利率下降，猪价下行导致减值等损失扩大亏损，盈利能力承压。2023Q2 由於豬價低迷帶來養殖虧損、計提減值、資產處置虧損，使盈利承壓，但公司預製菜業務在需求復甦下實現較快發展，產品&渠道擴張順利。預計2023H2 公司仍面臨經營壓力但環比減弱，預製菜業務則有望繼續保持較快發展。
2023H1 收入同比-1.3%，歸母淨利潤爲虧損6.7 億元，與業績預告相符。2023H1公司實現收入67.3 億元、同比-1.3%（Q2 同比-6.5%）；歸母淨利潤爲虧損6.7億元，去年同期盈利3618 萬元（Q2 歸母淨利潤爲虧損6.5 億元、去年同期盈利1275 萬元）；扣非歸母淨利潤爲虧損4.6 億元，去年同期爲盈利8913 萬元（Q2 扣非歸母淨利潤爲虧損4.9 億元、去年同期爲盈利4272 萬元）。Q2 公司遭遇大幅虧損主要系豬價下行導致公司生豬養殖虧損及計提減值等因素導致，業績表現與前期預告相符。
豬價下行致屠宰業務增長承壓，預製菜業務保持較快發展。分板塊看，1）屠宰業務：2023H1 實現對外收入47.0 億元、同比-8.5%，其中屠宰量爲327 萬頭、同比基本持平，收入下滑主要系豬價下滑所致。2）食品業務：2023H1 實現收入10.8 億元、同比+58.8%，其中預製菜2023H1 實現收入9.6 億元、同比+89.4%，主要系較低基數下，疫情後下遊B 端客戶需求良好所致。同時公司積極拓產品、拓渠道，上半年公司新開拓大客戶庫迪咖啡，爲其供應烤腸類產品，收入貢獻已超過1000 萬元，重點打造的肥腸系列今年繼續推出白水肥腸、滷製肥腸、肥腸雞、肥腸魚等產品。在對原有大B 客戶推行“固老開新”的策略下，公司積極拓展中小B 渠道，上半年新拓280 餘名預製菜經銷商，截至2023H1預製菜的總經銷商數量已過千名。分區域看，2023H1 主銷區山東/華東其他地區實現收入26.2/19.6 億元、分別同比+4.4%/-16.9%，其餘區域中，華中/華北/華南/東北/西南/西北及其他地區2023H1 實現收入9.3/3.3/1.8/4.1/2.6/0.4 億元、分別同比+1.9%/+3.8%/+34.3%/+58.8%/-15.6%/+98.8%。
多因致毛利率下降，豬價下行導致減值等損失擴大虧損，盈利能力承壓。
2023H1，公司毛利率同降5.4Pcts 至-1.0%（Q2 同降12.1Pcts），其中不同業務毛利率表現差異，其中屠宰行業毛利率同降2.2Pcts，判斷主要系豬價下滑導致養殖虧損；預製菜毛利率同增0.2Pct，保持穩定，此外公司主要從事進口業務的子公司中和盛傑2023H1 營業利潤爲虧損7655 萬元（去年同期爲5956 萬元），主要系牛羊肉凍肉價格下降所致，也對公司毛利率形成拖累。費用總體保持穩定， 2023H1 銷售費用/ 管理費用/ 研發費用/ 財務費用同比-10.6%/+5.3%/+22.8%/+15.7%、合計同比+0.9%，其中2023Q2 銷售費用/管理費用/研發費用/財務費用同比-7.3%/+4.8%/+27.9%/-801.2%、合計同比+20.5%。
此外，由於2023Q2 豬價在養殖成本線以下且呈持續下跌趨勢，疊加公司優化存欄結構，導致2023H1 公司發生資產減值損失1.9 億元（Q2 金額爲1.9 億元）、資產處置虧損1.7 億元（Q2 爲虧損1.6 億元）。綜合導致2023H1 公司歸母淨利率同降9.8Pcts 至-9.3%（Q2 同降20.2Pcts 至-19.9%）。
預計H2 仍面臨經營壓力但環比減弱，預製菜業務有望保持快速發展趨勢。由於預製菜業務體量較小，公司業績仍主要由與豬價密切相關的養殖及屠宰業務主導，展望2023H2，目前生豬價格從7 月以來環比上行，公司也預計下半年豬價走勢好於上半年，但由於行業較高的存欄量和凍肉庫存，可能導致豬價彈性有限，從而使得公司養殖和屠宰業務仍面臨經營壓力。而預製菜在公司主力渠道B端需求不斷復甦、擴產品&擴客戶的驅動下，有望繼續保持較快增速。
風險因素：生豬價格大幅波動風險；預製菜新品拓展不及預期；預製菜渠道擴張不及預期；市場競爭大幅加劇；食品安全問題。
投資建議：綜合考慮生豬價格走勢及公司業績表現等因素，調整2023-2025 年EPS 預測至-0.43/0.16/0.26 元（原預測爲0.10/0.19/0.36 元）。期待公司預製菜業務規模持續保持快速發展，從而順利完成業務轉型、平抑業績週期性波動。