報告摘要：

[2T0a2b3le年_S9um月m2ar日y] ，諾輝健康舉辦投資者開放日，就公司戰略、運營、商業、研發四大方面展開交流。同日下午，諾輝健康在第六屆西湖對弈正式公佈旗下宮頸癌HPV 居家自取樣篩查產品宮證清註冊臨床試驗基線數據。試驗數據顯示，受試者HPV 整體陽性率約爲10%，宮證清基線臨床數據與宮頸樣本總符合率達97.42%，其中HPV16/18 陽性符合率達到90%以上。宮證清基線臨床數據****樣本與宮頸樣本檢測總符合率達97.77%，其中HPV 16/18 的陽性符合率超過90%。

點評：

收入大幅增長，走癌症篩查特色路徑，戰略合作開拓渠道，階梯式戰略，目標用戶明確。公司自2021 年起重視渠道建設，重視渠道間常衛清確認收入量與發貨量之間的比例，挖掘優質渠道。2022 年通過地推及跟蹤服務等方式促進到檢率的提升，2023 年起重視回款的及時性。2024 年起，公司戰略計劃中預計產品將進入穩定增長階段，2025 年起諾輝健康將致力於使得產品序列獲得更爲精準的用戶。當前產品主要銷售應用終端可作爲企業福利、個人購買、VIP 贈送。

上市產品壁壘堅韌，打造商業護城河。推廣市場教育，重視長期復購及渠道口碑引流。開放日交流材料中，（1）公司展示了常衛清檢測位點的選擇及探針引物的設計來自於中國樣本，採用的Taqman 檢測技術與海外競品的檢測技術不同。（2）公司完成了中國首個癌症早篩大規模多中心註冊臨床試驗Clear-C。（3）預期用途：用於結直腸癌高風險人羣的篩查。除此之外，癌症早篩產品研發進展順利，結直腸癌早篩產品常衛清多重商業化壁壘。

運營能力及產能擴建先於商業化，人力組織架構清晰，研發拓寬適應症邊界。公司提前佈局運營能力建設，常衛清全年檢測能力2000000 份（場地飽和檢測量），以滿足2023 年全年增長。噗噗管及幽幽管可使用同一條件生產管線，以年度計目前可達40000000 份每年。實時倉儲能力及每天物流處理能力滿足商業化運營需求。公司具有3000m2 實驗室面積，當前人員配置滿負荷檢測能力可達每年140 萬份。

公司產品市場空間廣闊，早期商業化放量超預期。我們調整預期預計公司2023-2025 年實現收入17.58/28.10/40.38 億元（原2022-2024 年實現收入7.68/13.88/23.39 億元），2023-2025 年每股收益爲0.38/0.68/1.60 元（原2022-2024 年每股收益爲-0.32/-0.13/0.41 元），維持公司“買入”評級。

風險提示：商業化不及預期、研發進展不及預期、競爭加劇等風險