公司深谙泛皮肤病治疗护理市场，强研发为基打造产品力，商业化为导向构筑品牌力、服务力，To B+To C 全覆盖，持续布局匹配市场需求的差异化优质产品，有望成长为行业领先的皮肤学平台公司。当前，公司尚处成长初期，未来随产品管线逐步落地，营销推广显效，规模化效应释放，收入水平和盈利能力有望持续提升。

深谙泛皮肤病治疗护理市场，提供全方位解决方案的皮肤学平台公司。公司布局毛发疾病及护理、皮肤疾病及护理、局部脂肪堆积管理药物以及表皮麻醉四大领域，致力于通过提供全面的专业解决方案满足不同消费者/患者在泛皮肤病治疗护理市场不断变化的多样化需求。目前公司拥有9 款在研产品（其中2 款已在海南乐城试行商业化）、2 款已商业化的独家分销跨境产品以及自有品牌青丝几何旗下5 款新品。2023H1，公司实现营业收入3,434 万元，同比+5,119%；同年618 期间，公司实现线上总支付额940 万+，同比+4,348%，主要系公司独家代理产品CUP-MNDE（米诺地尔喷雾/法国小白管）贡献业绩增量。港股IPO发行后，控股股东通和毓承实体持股占比49.82%，前四大机构投资者合计持股占比81.74%。

覆盖四大业务领域，聚焦客户需求，造差异化产品。

1）毛发治疗及护理：多管线、全渠道布局。公司于毛发领域搭建11 款产品矩阵（4 款在研、2 款独家经销、5 款青丝几何品牌产品），包括国外已证明、低风险的创新产品；自有的制剂创新产品；机理创新的1 类新药产品，满足不同层级的消费者需求。To B 通过CU-40102（外用非那雄胺）树立学术地位，To C 以青丝几何搭建流量入口和构筑品牌力；2）皮肤治疗及护理：覆盖核心病种，多赛道差异化产品布局。针对痤疮、银屑病、特应性皮炎多症状布局3 款产品；其中，据公司招股书，CU-10201是全球唯一获批、中国唯一处临床开发阶段的寻常型痤疮治疗外用米诺环素，相比同类产品具有低全身性药物暴露、低副作用、低抗药性、皮肤刺激弱等优点；

3）局部脂肪堆积管理：空白市场需求大，CU-20401 差异化优势明显。弗若斯特沙利文预计（转引自公司招股书），中国内地局部脂肪堆积管理药物市场规模2023E-2025E CAGR +143.6%。中国内地暂无产品获批，6 款产品处于临床前研究或临床试验阶段。CU-20401 为国家1 类新药，获得Ⅰ-Ⅲ期连批临床批件，并覆盖双下巴和腹部两个适应症，以创新机理，区别于脱氧胆酸类产品，差异化作用于脂肪组织细胞外基质，有望成为更加安全有效、疼痛少的脂肪堆积管理药物产品；

4）表皮麻醉：产品稀缺，CU-30101 长效便捷填补市场需求。中国表皮麻醉产品市场保持稳健增长，据弗若斯特沙利文数据（转引自公司招股书），预计2021-2025E CAGR +15.3%，目前仅获批两款利多卡因/丙胺卡因类产品。

CU-30101 以利多卡因/丁卡因为核心成分，麻醉效果更持久、操作更便捷，有望成为主流表麻产品。

核心优势：强研发为基，兼具优异商业化能力，构筑核心竞争力。1）自研CATAME技术平台，建立剂型开发、高效给药技术硬壁垒。公司依托CATAME技术平台，根据客户市场需求，开发独特配方及差异化、最适配的创新剂型，实现特异性及高效成功给药。公司在成分配方设计、剂型开发、高效经皮给药等方面拥有大量自己的know how，使得其产品功效、质量优于同业对手，有望在行业内形成强竞争力。2）商业逻辑主导，全价值链产品开发框架。区别于较 多传统医药公司以创新立项的线性管理，公司以商业化为导向，立足消费痛点、未满足需求及空白市场，商业化、研发、生产等多团队协同运作，持续推出匹配市场需求的差异化优质产品。同时，公司打造线上线下双渠道营销策略和经销网络，高效推广以增强品牌意识和认知度。

风险因素：居民对毛发等消费医疗购买意愿下降的风险；市场竞争加剧，或面临市场份额挤占、毛利率下滑等风险；新品开发或不达预期的风险；产品商业化、品牌力提升不及预期的风险；监管政策超预期变化的风险；发生医疗事故的风险。

盈利预测、估值与评级：公司深谙泛皮肤病治疗护理市场，强研发为基打造产品力，商业化为导向构筑品牌力、服务力，To B+To C 全覆盖，持续布局匹配市场需求的差异化优质产品，有望成长为行业领先的皮肤学平台公司。当前，公司尚处于成长初期，未来随产品管线逐步落地，营销推广显效，规模化效应释放，收入水平和盈利能力有望持续提升。我们预测2023-2025 年公司营业收入分别为0.81 亿元/2.06 亿元/4.38 亿元，同比增加616.4%/153.2%/112.5%；预测归属净利润分别为-18.50 亿元/-3.28 亿元/-2.41 亿元；预测核心净利润分别为-3.95 亿元/-3.28 亿元/-2.41 亿元。