公司發佈2023 年半年度報告，23H1 公司實現營業收入433.8 億/+6.6%，經調整後歸母淨利潤爲2.5 億/+20.0%。公司作爲下沉市場B2B 電商龍頭企業，持續夯實面向下沉市場能力，通過供應鏈能力和數字化建設賦能線下門店，產品交易+服務業務雙核協同驅動發展，成長空間廣闊。維持“強烈推薦”評級。
弱復甦下業務韌性凸顯，業績穩健增長。23H1 公司實現營業收入433.8 億/+6.6%，經調整後歸母淨利潤爲2.5 億/+20.0%。分業務來看，交易業務板塊實現營收429.9 億/+6.8%，佔總收入的99.1%。其中，消費電子產品實現營收231.1 億/+24.4%，主要系銷售渠道拓展疊加疫情後消費電子需求及廠商產能恢復帶動。受細分行業不景氣影響，農業生產資料/家居建材/酒水飲料分別實現營收67.5 億/15.4 億/8.5 億，分別同比-19.1%/-5.5%/-16.4%。服務業務板塊實現營收3.4 億/-5.8%，其中，門店SaaS+訂閱實現營收2.7 億/+2.5%，商家解決方案實現營收0.7 億/-27.6%。
服務業務戰略調整，SaaS+帶動毛利率提升。23H1 公司毛利率爲3.0%，同比+0.1pct，主要來自於交易業務結構變化及服務業務毛利率提升。交易業務方面，主要是品類結構變化帶動毛利率提升。服務業務方面，公司對商家解決方案做出戰略性調整，聚焦高毛利項目，軟件業務重心由聯合交付轉移至自主交付。公司高毛利的SaaS+訂閱服務穩步增長，23H1 期末SaaS+訂閱用戶12.1 萬家，同比增長9.4%，付費SaaS+用戶3.7 萬家，同比增長37.4%，會員零售門店黏性持續提升，SaaS 續費率達68%，客戶滿意度超過95%。
銷售及營銷費效提升，整體費用率平穩。23H1 公司銷售及營銷開支爲6.2 億/-1.0%，佔收入比率爲1.4%/-0.1pct。行政及其他經營開支爲1.7 億/-13.8%，佔收入比率爲0.4%/-0.1pct。研發成本爲0.5 億/-27.7%，主要系22 年同期在數字化基礎設施和底層能力建設上有重大項目投入。
投資建議：公司作爲下沉市場B2B 電商龍頭企業，持續夯實面向下沉市場能力，通過供應鏈能力和數字化建設賦能線下門店，產品交易+服務業務雙核協同驅動發展，成長空間廣闊。預計公司2023/2024/2025 年經調整淨利潤分別爲5.2/6.8/8.7 億，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：消費復甦不及預期，行業競爭加劇，客戶流失風險。