事件概述：公司發佈2023 年半年報：2023H1，公司實現營收23.62 億元，同比減少15.6%；歸母淨利潤3.81 億元，同比減少12.7%；扣非歸母淨利3.83 億元，同比減少12.2%。2023Q2，公司實現營收12.22 億元，同比減少0%、環比增長7.2%；歸母淨利潤1.93 億元，同比增長29.3%、環比增長3%；扣非歸母淨利1.96 億元，同比增長31%、環比增長4.4%。
點評：產品銷量不及預期，利息收入大幅增加
① 量：H1 公司銷量小幅下降。2023H1 公司磁鐵礦銷量273.57 萬噸，同比下降28.57%；金屬銅2023H1銷量爲0.99 萬噸，同比增加12.5%；蛭石2023H1銷量爲6.93 萬噸，同比下降16.71%。
② 價：商品價格同比回落，公司毛利率小幅降低。2023H1，我國鐵礦進口均價爲 114.5 美元/噸，同比下降 10.3%。銅價現貨合約半年均價爲 67,878.58元/噸，同比下降 5.58%。公司2023H1 毛利率爲58.82%，同比減少8.66pct。
2023Q2，公司毛利率爲58.16%，同比減少2.3pct，環比減少1.36pct。
③ H1 公司財務費用爲-1.87 億元，同比減少1.39 億元，主要系銀行存款利息增加。
未來核心看點：鐵礦成本優勢凸顯，銅二期產能即將釋放
① 銅二期建設持續推進，產能有望進一步提升。銅二期項目投產後將於 2023年三季度部分投產，於 2024 年 12 月完工，達產後可年產7 萬噸金屬銅，銅礦生產和運營期限可以持續 15 年，這將繼續確保PC 在南非銅產品的市場影響力和行業地位，爲公司提供穩定的盈利保障。
② 鐵礦成本優勢凸顯。公司磁鐵礦是加工銅礦石過程中分離出的伴生產品，現有約 1.4 億噸磁鐵礦地面堆存，平均品位爲 58%。同時，井下生產將每年新增磁鐵礦產品。PC 僅需要對磁鐵礦進行簡單的磁分離，即可將磁鐵礦品位提高到 62.5%至 64.5%。磁鐵礦生產成本與國內外鐵礦山相比有較大優勢，會爲公司貢獻穩定的盈利。
③ 蛭石龍頭地位穩固。PC 蛭石礦作爲南非主要出產蛭石的礦區，是世界前三大蛭石礦，蛭石產量佔全球份額的 1/3 左右，由於 PC 蛭石礦優質的品位和質量，PC 和下游蛭石客戶建立了牢固的供應關係，長期向歐洲和亞洲客戶出口供應蛭石。
盈利預測與投資建議：公司鐵精粉銷量有望逐步恢復，且銅礦產能逐步釋放，我們預計公司2023-25 年將實現歸母淨利潤8.50/10.74/13.23 億元，對應9 月5 日收盤價，PE 分別爲13、10 和8 倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：南非社區風險，下游需求不及預期，產能不及預期。