事件描述
公司發佈2023 年中報，上半年實現營收22.82 億元，同減2.43%；實現歸母淨利潤2.3 億元，同增82.72%；實現扣非歸母淨利潤1.93億元，同增82.48%。
事件點評
電梯收入同比高增，扶梯業務同比下滑。2023 上半年公司收入同減-2.43%，分產品來看，電梯、扶梯、零部件、安裝及維保、其他分別實現營收15.3、2.2、1.0、4.0、0.4 億元，同比增速分別為44.89%、-72.46%、-21.73%、14.98%、54.44%。其中電梯業務高增，主因“保交樓”政策帶動地產竣工提速；扶梯業務同比下滑，主因軌道交通類專案訂單執行週期較長。
盈利能力顯著回升，主因鋼價下降+降本增效+產品結構變動。
2023 上半年公司歸母淨利潤同比高增82.72%，其中毛利率同增5.73pct 至28.66%，盈利能力顯著回升，主因鋼價下降+降本增效+高毛利的電梯業務佔比上升。公司期間費用率同增1.06pct 至17.66%，其中銷售、管理、研發、財務費用率分別同增0.69pct、0.18pct、0.13pct、0.05pct 至9.93%、3.66%、4.18%、-0.11%。
現金流亮眼，收現比增加，付現比下降。上半年公司經營性現金淨流入3.57 億元，同比增3.66 億元，主要原因為銷售商品、提供勞務收到的現金較去年同期增加；原材料採購單價下降，當期相應採購支出減少，支付供應商貨款較去年同期減少。收、付現比分別同增10.37pct、-5.24pct 至116.36%、101.72%。
在手訂單飽滿，軌交專案有望加強公司穿越週期能力。截至2023/6/30，公司正在執行的有效訂單為80.82 億元，在手訂單飽滿。
公司軌道交通類電扶梯（含高鐵、機場）專案在手訂單金額約22 億元，未來三年的扶梯收入有一定保障，有望加強公司穿越週期能力。
發力後市場業務，長期看有望拔高估值。公司在深耕新梯業務同時，加大在後市場領域的投資力度，加強同戰略客戶、合作夥伴全生命週期業務的合作，著力提升分公司後市場的經營能力，聚力做強、做大後市場業務的第二增長曲線。以海外電梯龍頭企業奧的斯為例，其銷售服務（後市場）佔營收比例接近6 成，2022 年PE（TTM）估值超26 倍。我們認為隨著公司逐步發力後市場業務，長期看其估值亦有望向海外龍頭靠攏。
公司產品、渠道與服務能力突出，自主品牌影響力逐年提升。產品端，擁有成熟的智慧製造、快速交付能力，並持續深化數位化賦能產品全生命週期的智慧製造模式，持續提升對客戶端到端交付能力。
渠道端，公司建立了覆蓋全國的營銷網路及售後服務體系，通過直銷和代理兩種模式互補，憑藉高質量、差異化的綜合解決方案能力和覆蓋全域的售後服務能力，持續增強老客戶粘性。公司自主品牌影響力逐年提升，2017-2023 年連續七年入選“全球電梯製造商 Top10”等眾多榮譽。
盈利預測與估值
預計公司2023-2025 年營業收入分別為46.90/51.26/56.33 億，同比增速分別為-8.30%/9.30%/9.90% ； 歸母淨利潤分別為4.11/4.39/4.71 億元，同比增速分別為49.71%/6.85%/7.26%。公司2023-2025 年業績對應PE 分別為17.48/16.36/15.25 倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：
地產竣工數據大幅下滑；後市場開拓不及預期；原材料價格波動