受宏观经济恢复提振较慢、国际原油市场大幅波动、石化行业下游需求不足、汇率变化等多重因素叠加的影响，主要经营指标同比大幅下降。2023H1 国内柴油、沥青、聚丙烯及尿素均价为7344 元/吨、3676 元/吨、7510 元/吨、2491 元/吨，分别同比-7.38%、-3.46%、-13.48%、-12.88%，相应炼化价差也受到挤压。公司优化装置管控，全力保供降本，采取灵活的销售策略，Q2 实现环比减亏。国内第三批成品油出口配额发放共计1200 万吨，环比上涨33%，同比上涨140%，中国兵器今年已获得38 万吨成品油出口配额。出口配额落地恰逢传统旺季，国内成品油市场有望上行，公司下半年盈利情况继续修复。華錦股份發佈2023 年中報：2023 年上半年營業收入217.58億元，同比減少9.93%；歸母淨利潤虧損6.75 億元。2023Q2單季實現營收117.84 億元，同比減少12.48%，實現歸母淨利潤虧損1.78 億元，去年同期為2.17 億元，環比減虧3.2億元。
投資要點
需求不足業績承壓，提能增效Q2 環比減虧
受宏觀經濟恢復提振較慢、國際原油市場大幅波動、石化行業下游需求不足、匯率變化等多重因素疊加的影響，主要經營指標同比大幅下降。2023H1 國內柴油、瀝青、聚丙烯及尿素均價為7344 元/噸、3676 元/噸、7510 元/噸、2491 元/噸，分別同比-7.38%、-3.46%、-13.48%、-12.88%，相應煉化價差也受到擠壓。公司優化裝置管控，全力保供降本，採取靈活的銷售策略，Q2 實現環比減虧。國內第三批成品油出口配額發放共計1200 萬噸，環比上漲33%，同比上漲140%，中國兵器今年已獲得38 萬噸成品油出口配額。出口配額落地恰逢傳統旺季，國內成品油市場有望上行，公司下半年盈利情況繼續修復。
煉化格局持續優化，長週期景氣度提升
國內原油一次加工能力在2025 年控制在10 億噸，我國油品及煉油副產品將面臨供應天花板。經濟修復需求增長背景下產能提前受限，煉油產品有望結束長期過剩格局，在原油配額及稅收稽查日益趨嚴背景下落後產能逐步淘汰，持續利多存量產能，優質煉化資產的價值有望得到重估。同時公司受益於糧食安全背景下尿素價格中樞上移，增厚盈利空間。
攜手沙特阿美，集團煉化專案穩步推進
華錦阿美專案投產後,華錦集團將合計擁有2300 萬噸年煉油產能。根據國資委世界一流示範企業應當利用上市平臺、發揮資本市場資源配置功能指引，同時華錦股份表示將適時參與華錦集團及沙特阿美等共同投資的精細化工及原料工程專案，作為兵器集團唯一的石化上市平臺，華錦股份將充分受益於母公司大型煉化專案的協同發展。
盈利預測
原料價格大幅波動及下游需求不足導致公司盈利能力下降，因此我們下調公司2023-2025 年盈利預測。預測公司2023-2025 年收入分別為451.54、453.97、610.75 億元，EPS 分別為0.08、0.36、0.46 元，當前股價對應PE 分別為77.5、17.3、13.3 倍。基於煉化格局持續優化及集團專案穩步推進，維持“買入”投資評級。
風險提示
原油價格大幅下跌風險；經濟下行風險；產品價格大幅波動風險；專案建設不及預期風險；參與集團專案協同不及預期。
