重組完成聚焦會展主業，國資背景資源稟賦突出。2020 年10 月蘭生股份完成資產重組，置入會展集團聚焦會展主業。公司的控股股東爲上海蘭生集團，直接持股41.14%，間接控股股東爲東浩蘭生集團，直接+間接控制了蘭生股份62.78%的股權，實際控制人是上海市國資委，股東資源助力企業展會資源的獲取和業務協同。
會展業務全產業鏈佈局，核心會展品牌市場競爭力強。蘭生股份業務覆蓋會展組織、展館運營、賽事活動和會展配套服務四大板塊，擁有展、館、賽、會、廣告、搭建、運輸等會展全產業鏈資源，公司年主承辦近30 場展會，共計近100 萬平方米展會規模，其中包括旗下有 4 個經 UFI認證的國際展會，有 3 家子公司是 UFI 會員。公司擁有上海第三大展館世博展覽館的經營權，承辦“白金標”賽事上海馬拉松及相關係列品牌賽事，具有較高的業界影響力和知名度。
疫後強力復甦，培育自主展會品牌實現內生增長。2023 年3 月起，公司會、展、賽、館各項業務全面復甦，公司以“會展中國”和“數字會展”爲兩大發展戰略，不斷夯實現有展會品牌的市場競爭力，對成熟品牌實現異地複製。公司以人工智能和智能製造、體育賽事、醫藥健康爲主要方向培育自主展會品牌，同時關注外部優質展會品牌的併購機會，實現內生髮展和外延併購雙輪驅動，進一步優化產業鏈佈局，拓展業務經營模式，不斷提升會展業務核心競爭力。公司在手貨幣資金+金融資產超40 億元，爲外延併購提供充足資金保障。
投資建議：預計2023-2025 年公司整體營業收入分別達到16.29 億元/19.25 億元/21.92 億元，實現歸母淨利潤3 億元、3.03 億元和3.54億元，同比增速162%、1%和16.8%。其中2023 年由於文泰廠收到動遷款和子公司處置房產產生非流動資產處置損益5617 萬元，華鐸基金投資分配獲得投資收益3236 萬元，帶來高業績基數。預計2022-2024 年EPS 分別爲0.57 元/股、0.57 元/股和0.67 元/股，2022-2024 年PE 分別爲20X、20X 和17X。看好公司會展業務的持續穩定發展及在外延併購上的預期，給予“買入”評級。
風險提示：蘭生股份存在宏觀經濟增長放緩，業務需求受影響的風險；存在疫情反覆，線下會展賽事業務受限風險；存在市場競爭加劇，品牌展會影響力下滑的風險；存在外延併購低於預期的風險；存在自主會展IP 培育週期過長的風險等。