公司公佈2023 年中報，1H23 實現營收/歸母淨利潤36.8/5.0 億元，同比-13.2%/-11.5%。其中游戲業務受益於玩家消費提升同比+8.1%，各IP、平台均取得良好增長，表現優於市場；教育業務受全球IFPD 市場需求疲軟影響收入同比-28.6%。展望未來，我們判斷公司有望藉助AI 技術賦能其遊戲&教育業務，保持行業領先地位。考慮到短期內教育IFPD 市場偏弱、公司研發費用增加以及匯率波動因素，我們下調公司2023-25 年EPS 預測至1.59/1.87/2.39 港元（原預測爲2.23/2.48/2.57 港元）。我們給予公司2024 年11 倍PE，對應目標價21 港元，維持“買入”評級。
1H23 營收/歸母淨利潤36.8/5.0 億元，同比-13.2%/-11.5%，業績下滑主要系教育業務大幅下滑。公司公佈2023 年中報，1H23 實現營收36.8 億元/-13.2%，歸母淨利潤5.0 億元/-11.5%，主要受教育業務下滑所拖累。毛利率62.1%/+7.3pcts，主系毛利率較高的遊戲業務佔比提升所致。經營利潤率/淨利潤率分別19.0%/13.6%，同比+1.4/+0.3pcts。銷售/管理/研發費用率12.0%/15.5%/17.4%，同比分別+1.6/+4.5/+3.6pcts。
遊戲業務：趨勢恢復良好，表現優於市場。1H23 公司遊戲業務實現營收19.2億元/+8.1%，環比增長+16%，主要受益於玩家遊戲消費提升。佔公司營收比例爲52.2%/+10.3pcts；毛利率略提升1.1pcts 至96.8%，經營利潤率57.0%/+0.4pct。具體來看，①分地區：國內遊戲業務收入同比+9%（市場同期+2%），海外遊戲業務收入逆勢增長+4%（市場同期-9%）。②分平台：端遊收入16 億元/+8%，手遊收入0.32 億元/+7%。③分IP：《魔域》IP 取得優異成績，端遊及手遊《魔域》收入均同比增長+10%，《魔域互通版》（手遊）月活及平均付費用戶數環比增長+32%/+16%；《英魂之刃》IP 受益於與流行動漫IP 聯名，收入環比+12%。
教育業務：收入短期承壓，推出性價比產品覆蓋低端市場。1H23 公司教育業務實現營收17.2 億元/-28.6%，佔公司營收比例爲46.7%/-10.1pcts，收入下降主要系全球教育IFPD 市場需求疲軟；毛利率24.4%/-0.9pct，經營利潤率-14.5%/-13.0pcts。公司仍然保持除中國市場外領先地位，子公司Promethean 經調整毛利率28.4%/同比-1.5pcts；產品均價2267 美元/環比+6%，主系高端品牌ActivPanel 9 出貨量佔比提升。產品矩陣方面，公司於2023 年5 月推出性價比平板ActivPanel LX，平均售價較ActivPanel Nickel 低31%，上半年該產品佔Promethean 收入比例爲4%。
展望：“AI+”持續演繹，賦能公司業務。遊戲業務：公司利用AIGC 技術持續優化遊戲體驗，例如提升智能NPC 交互體驗，推出AI 陪伴以提升用戶遊戲水平等。教育業務：根據公司2023 年中報，公司計劃於2023 年年底推出首款與Promethean 平板結合的軟件訂閱服務，預計將帶來可持續的訂閱收入；此外，公司於4 月宣佈分拆海外教育業務於紐交所上市，根據公司公告，交易預計於三季度完成，合併主體將在交易完成後更名爲MYND.AI，進一步推動公司教育業務向AI 方向轉型。
風險因素：宏觀經濟承壓；遊戲開發情況不及預期；原材料價格上漲；海外教育政策變化；訂單情況不及預期等。
盈利預測、估值與評級：考慮到①公司上半年教育業務幅度下滑較大，且短期內海外教育IFPD 市場需求偏弱；②公司持續佈局AI 領域，研發費用料將增加；③匯率波動因素，我們下調公司2023-25 年EPS 預測至1.59 /1.87/2.39 港元（原預測爲2.23/2.48/2.57 港元），參考公司歷史五年平均估值水平（12xPE），以 及教育行業與遊戲行業可比公司2024 年估值水平（視源股份14xPE，康冠科技11xPE，世紀華通16xPE，完美世界14xPE，均爲wind 一致預期），我們給予公司2024 年11 倍PE，對應目標價21 元，維持“買入”評級。