硅烷景氣度回落，公司業績承壓。氣凝膠項目推進良好，公司有望憑藉完備的產業鏈優勢降低成本，取得競爭優勢。考慮到功能性硅烷行業景氣度相較於2021-2022 年顯著回落，我們下調公司2023-2025 年歸母淨利潤預測至1.80、4.41、6.28 億元。我們認爲公司氣凝膠2024 年有望貢獻業績，給予公司2024年15 倍PE，下調目標價至21 元，維持“買入”評級。
功能性硅烷景氣度下滑，公司2023Q2 業績環比繼續下滑。2023 年上半年公司實現營業收入、歸母淨利潤分別爲5.7、0.7 億元，同比-48%、-83%。單季度看，2023Q2 公司實現營業收入、歸母淨利潤分別爲2.8、0.3 億元，同比-50%、-86%。功能性硅烷行業景氣度自2022H2 逐漸下滑，行業競爭加劇，需求減弱，公司單季度毛利率持續降低，業績持續承壓。
我們預計功能性硅烷景氣度或接近底部，隨經濟復甦有望回暖。根據百川盈孚數據，功能性硅烷2021-2022 年價格處於歷史高位，隨行業景氣度回落，目前價格區間已經回落至2018-2020 年的歷史較低水平。公司23Q2 硅烷銷售價格環比降幅較23Q1 已經縮窄，原料硅粉、氯丙烯、乙醇等價格環比波動較小，根據百川盈孚數據，近期主要硅烷KH-550、KH-560、KH-570 市場價格均有所提升。我們認爲硅烷行業價格區間已經接近行業底部，盈利能力下行空間有限。
硅烷下游主要終端應用領域爲輪胎、地產相關產業，隨經濟逐漸復甦，功能性硅烷行業景氣度有望回暖。
公司氣凝膠項目進展良好，有望憑藉低成本取得競爭優勢。公司氣凝膠產能規劃較多，根據公司公告，2000 噸氣凝膠項目已經處於試生產狀態。公司具備氯化氫循環與乙醇循環，充分依託硅烷產線，實現氣凝膠低成本生產。公司規劃氣凝膠總規劃產能達7.7 萬噸，產能積極推進，經送樣驗證與市場開拓，2024年公司氣凝膠有望穩定貢獻業績，成爲公司發展的第二增長點。
風險因素：下游需求不及預期；原材料價格波動劇烈；新增硅烷及氣凝膠產能建設不及預期；氣凝膠下游驗證進展不及預期。
盈利預測、估值與評級：考慮到功能性硅烷行業景氣度相較於2021-2022 年顯著回落，我們下調公司2023-2025 年歸母淨利潤預測至1.80、4.41、6.28 億元（原預測爲3.50、5.86、7.85 億元），對應2023-2025 年EPS 預測分別爲0.58、1.41、2.01 元。考慮到氣凝膠有望成爲公司第二增長點，於2024 年顯著貢獻業績，參考功能性硅烷、氣凝膠行業可比公司估值（Wind 一致預期2024 年宏柏新材、泛亞微透、硅寶科技平均PE 爲15 倍），給予公司2024 年15 倍PE，下調目標價至21 元（原目標價爲37 元，公司2023 年6 月轉增導致股本變動），維持“買入”評級。