事件：中國太平發佈2023 年中期業績公告，公司2023 年上半年歸母淨利潤同比+20.5%至52.2 億港元。
整體：2023H1 歸母淨利潤同比+20.5%至52.2 億港元，主要得益於權益投資表現優異，公司FVTPL 資產未實現收益由去年同期的-85 億港元提升至+36 億港元（集團持有的高分紅港股戰勝恒生指數（含息）11.42pct，驅動集團整體權益戰勝滬深300 指數2.19pct）。其中，壽險業務、境內財險、境外財險、再保險、資產管理業務淨利潤分別同比+14.8%、-67.9%、+10.1%、+19.3%、-85.8%。
普通股股東應占權益較去年末-2.3%至820 億港元。
壽險：2023H1NBV 同比+19.2%至39.55 億港元（人民幣口徑下，NBV 同比+28.5%至36.5 億元），主要由新單保費同比+42.4%驅動，NBV Margin 同比-1.3pct 至12.2%。1）個險渠道：NBV 同比+22.4%至32.8 億港元，其中新單保費同比+21.8%，主要由長險首年期繳同比+23.0%至133.9 億港元帶來；NBVMargin 同比+1.3pct 至18.6%。2）銀保渠道：NBV 同比+0.4%至4.6 億港元，其中新單保費同比+82.5%，主要由長險首年期繳同比+70.6%至134.1 億港元驅動，但NBV Margin 同比-2.4pct 至3.6%。
公司今年來加大清虛力度，代理人規模較年初-18.1%至32.0 萬（減少7.1 萬人），但產能（每月人均期繳原保費）較2022 年+32.8%至1.8 萬元（+4482 元），主要由儲蓄險銷售較好帶來。
壽險EV 較年初+5.0%至2549 億港元（人民幣口徑同比+8.4%至2350 億元）；合同服務邊際較去年末減少1.6%至2178 億港元，其中壽險合同服務邊際較去年末增長1.4%，新業務貢獻合同服務邊際同比+9.4%，太平人壽新業務貢獻合同服務邊際同比+15.0%。
境內財險：2023H1 綜合成本率同比+2.4pct 至97.6%，在低基數下維持較好盈利。原保費同比+3.1%，市場份額較2022 年-0.1pct 至1.8%。分險種看，車險同比-3.7%，水險同比-5.3%，但非水險同比+14.1%，預計主要由責任險、農險、健康險等險種帶來。
投資：2023H1 淨投資收益率3.63%，同比-0.31 pct；總投資收益同比+105.9%至237 億港元，主要源於權益投資表現優異，資本利得由-113 億港元提升至+16 億港元，推動總投資收益率同比+1.91pct 至3.89%；考慮FVOCI 資產的市值變動，綜合投資收益率爲5.92%，同比+4.0pct。公司當前房地產債權金融產品敞口僅271 億港元，佔總資產比重1.9%，較去年末-0.1pct，主要項目處於一線城市、省會城市或經濟發達二線城市。
投資建議：公司上半年人民幣口徑下壽險NBV、EV 增長，以及利潤增速均表現亮眼。展望下半年，消化客戶消耗的影響、適應新產品，以及公司層面主動降速，預計NBV 增速將放緩。但在儲蓄需求仍然高位+中高端隊伍企穩、優增改善+開門紅準備充分的前提下，預計24 年開門紅及全年NBV 有望實現正增長。目前公司對應2023 年PEV 僅0.14 倍，處於歷史估值的4%分位。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：代理人規模繼續下滑或產能提升不及預期；長端利率下行；權益市場波動加劇；後續保單修復不及預期。