【投资要点】

公司发布2023 年中报。2023H1 公司实现营业收入433.77 亿元，同比增长6.6%;实现归母净利润2.45 亿元，同比118.0%；实现经调整归母净利润2.45 亿元，同比20.0%。

供应链能力稳步提升，进一步加深品牌合作、拓展品类及业务链。

2023H1 公司交易业务收入429.90 亿元，同比增长6.8%。持续聚焦六大行业，丰富各行业头部品牌矩阵，如消费电子行业的苹果、联想、戴尔等，交通出行行业的比亚迪，农业生产资料行业的牧原、米高等，家居建材行业的兴怀、中联等。累计链接超过千家优质上游品牌厂商，总部供应链占比持续提升至55%。下游推动以需定采、以需定进、以需定产的B2F 模式落地，推动产业链降本增效，构建柔性供应链。累计注册会员零售门店超过21.7 万家，同比增长13.5%；活跃会员零售门店超过7.7 万家，同比增长18.8%。

会员服务能力持续增强。2023H1 公司服务业务收入3.43 亿元，同比下滑5.8%。其中，门店SaaS+订阅较同期稳步增长，累计SaaS+订阅用户12.1 万家，同比增长9.4%；付费SaaS+用户3.7 万家，同比增长37.4%；会员零售门店黏性持续提升，SaaS 续费率达68%，客户满意度超过95%。同时，通过发展智能导购AI、营销策划AI 和千橙数字人，贴合用户需求。商家解决方案较同期下滑较大，主要是由于业务策略调整，聚焦以自主技术产品线的数字化解决方案，减少了部分低毛利的精准营销。

盈利能力显著提升。利润端，2023H1 公司实现毛利12.94 亿元，同比增长7.9%；毛利率为3.0%，同比提高0.1pct。主要得益于交易业务结构变化和服务业务毛利率提升。费用端，销售/管理/研发费用率分别为1.44%/0.40%/0.11% ， 同比变动分别为

-0.11pct/-0.09pct/-0.05pct，主要是由于降本增效，各方面费效提升。

【投资建议】

公司深耕下沉市场，以会员零售门店为中心经营，夯实帮买+帮卖，供应链交易业务和SaaS 服务双轮驱动。我们预计公司2023-2025 年营业收入为871/944/1020 亿元，归母净利润为4.9/5.5/6.1 亿元。EPS 分别为0.9/1.0/1.1 元/股，对应PE 为31/28/25，首次覆盖，给予“增持”评级。