1H23 业绩符合我们预期

公司公布1H23 业绩：收入1.1 亿元，同比+42.9%；毛利率72.7%，同比+6.4 ppt；归母净亏损5,434 万元，去年同期为亏损6,682 万元。上半年业绩符合我们预期。

发展趋势

商业化顺利，管线布局逐步完善。2023 上半年，公司实现收入1.1 亿元，同比+42.9%，其中包含远端通路导管、取栓支架、颅内球囊、弹簧圈等在内的6 款核心产品上半年收入9,667 万元，贡献近80%营收。公司2023上半年有包括颅内血栓抽吸导管、弹簧圈微导管和封堵球囊导管在内的4款新产品获国家药监局批准上市。公司围绕取栓及狭窄治疗领域完善产品组合，并强化卒中治疗及预防布局，我们认为有望持续提高竞争力。公司预计2023 全年收入同比增长50%。

控本降费初显成效，经营亏损不断缩窄。公司表示1H23 毛利率提升主要得益于制作工艺优化，单位产品材料和人工消耗稳步下降，以及销量提升带来的规模效应和成本摊薄。公司上半年销售及管理费用率合计同比下降31.6ppt，保持持续下降态势。公司预计今年全年研发费用控制在1.1 亿元左右，未来几年也会控制在1-1.2 亿元。1H23 公司净亏损同比收窄19%，环比收窄60%，公司也预计在2H23 或2024 年达到盈亏平衡。

在研项目稳步推进。截至1H23，公司已有21 款产品获NMPA 批准，2 款产品获FDA 批准，1 款产品将获得CE 认证。在研管线中，颅内药物球囊已提交NMPA 审批，首款国产弹簧圈辅助支架进入注册准备阶段，公司预计栓塞支架、密网支架和颈动脉支架明年获批，呼吸介入和有源产品已进入临床实验，公司预计2025 年上市。公司表示将继续扩大全面产品布局和完善一站式解决方案，深化产品组合优势。我们预计公司有望持续有益于神经介入领域的国产替代潮流。

盈利预测与估值

我们维持盈利预测不变。我们维持跑赢行业评级。考虑港股医药整体回调，我们下调目标价22%至36 港元，对应2026 年远期市盈率18 倍，较当前股价有49%上行空间。

风险

集采降价超预期，竞争格局恶化，新产品商业化不及预期，研发失败。