23H1 心動實現營收17.5 億元，位於盈利預告收入17.2-17.8 億元中值，同增10%，收入增長主要源於TapTap 廣告增長。實現淨利潤1.0 億，居於業績預告中值，去年同期虧損3.81 億。盈利明顯改善主要由於收入及毛利率的提升、研發及銷售費用的減少共同推動。預計23-25 年實現收入39.6/45.4/51.4 億元，經調整歸母利潤3.05/4.17/5.76 億元，按23 年收入給予2.8 倍PS，估值111 億人民幣，目標價24.8 港元/股，維持“買入”評級。
收入位於業績預告中值，廣告驅動收入增長
23H1 公司實現收入17.5 億元，位於業績預告收入17.2-17.8 億元中值，同增10%，收入增長主要源於TapTap 廣告業增長所驅動。
廣告價格推動廣告收入表現亮眼。23H1 公司實現廣告（信息服務）收入6.0億，同比增長29%，判斷廣告業務增長主要源於廣告價格增長，主要因爲遊戲廣告行業廣告主需求的恢復以及廣告位供給的稀缺，供需共振推動廣告價格上漲。
23H1 TapTap 中國版月活3397 萬，同比下降18.6%，主要源於高質量發展下降低營銷投入，致新增寬基用戶規模承壓。根據業績，公司於6、7 月進行策略調整，TapTap 月活於7 月恢復增長，達到3930 萬。暑期爲廣告旺季，疊加7 月TapTap 月活回升，暑期廣告業務有望量價齊升，預計廣告業務全年增長將持續。
多因素致遊戲增速放緩。23H1 公司實現遊戲收入11.5 億，同比增長2.1%。判斷遊戲業務增速放緩主要因爲《香腸派對》增速放緩、《仙境傳說M》&《不休的烏拉拉》等老遊戲收入的下滑、以及新遊《火炬之光》、《火力蘇打》（T3）分別於23 年5 月10 日和6 月9 日登錄國內市場，收入在Q2 確認較少。《香腸派對》於春節期間活躍用戶數及流水創新高，但是春節後由於用戶玩遊戲時間下降以及競品上線，MAU 及MPU 有所下降。
23H2，疊加暑期旺季、新遊收入確認、《火炬之光》新賽季上線，遊戲收入增速有望回暖。展望未來，心動重點自研遊戲《鈴蘭之劍》，於7 月獲得版號，根據業績，已於8 月在中國港澳臺地區上線，並計劃於23Q4 在內地上線。此外，根據業績，放置類遊戲《出發吧麥芬》計劃於23Q4 或24Q1 上線，將爲後續遊戲業務增長貢獻動力。
利潤居於業績預告中值，毛利率、研發&銷售費用共同推動23H1 公司實現淨利潤1.0 億，居於業績預告中值（業績預告淨利潤區間爲7000萬-1.3 億元），去年同期虧損3.81 億。盈利明顯改善主要由於收入及毛利率的提升、研發及銷售費用的減少共同推動。
23H1 公司實現毛利10.4 億，同比增長32.5%，毛利率59.2%，YoY +10.05pct，主要由於遊戲、廣告毛利率共同提升、毛利率更高的廣告收入佔比提升、以及帶寬成本的下降。遊戲毛利率達47.3%，YoY +7.17pct，主要源於毛利率更高的自研遊戲收入佔比提升，遊戲分成成本佔遊戲收入比例同比降低3.5pct。廣告毛利率達81.9%，YoY +11.15pct，判斷主要源於廣告收入顯著增長帶來的規模效應。
帶寬成本同比下降32.1%，佔收入比例下降4.3pct，主要由於服務器使用利用率提升、遊戲及TapTap 用戶規模下降致服務器使用量下降。
23H1 公司研發費用5.3 億，同比降低19.6%，研發費用率30.1%，YoY -11.07pct。主要由於研發人員有所優化，研發人員同比22 年同期降低17.6%，研發人員規模由22H1 的1387 人降至23H1 的1143 人。23H1 公司銷售費用3.3億，同比降低18.2%，銷售費用率18.8%，YoY -6.48pct。降本增效下，公司有效控制TapTap（國內+海外）營銷投入，優化銷售費用支出。23H1 公司管理費用1.0 億，同比降低2.6%，管理費用率5.8%，YoY -0.75pct。
投資建議
公司步入高質量發展階段，聚焦在手遊戲、TapTap 精細化運營，業績有望實現穩健增長。展望23H2，暑期旺季，社區廣告+遊戲景氣度共同向上，有望驅動收入增速較23H1 提速。伴隨降本增效持續，盈利能力有望進一步提升。預計23-25 年實現收入39.6/45.4/51.4 億元，經調整歸母利潤3.05/4.17/5.76 億元，按23年收入給予2.8 倍PS，估值111 億人民幣（人民幣：港幣匯率取0.93），目標價24.8 港元/股，維持“買入”評級。
風險提示
遊戲消費下滑風險、遊戲行業競爭加劇風險。