事件：公司披露2023 半年報，上半年實現收入2012.86 億元（YoY-15%），歸母淨利潤6.68 億元（YoY-69%），主要受制於：1）產業運營板塊，PC 市場需求持續萎縮、渠道去庫壓力加大、企業銷售承壓影響下，上半年聯想集團貢獻收入同比-19%至1774.07 億元，貢獻淨利潤同比-67%至6.50 億元；2）產業孵化與投資板塊，推動上市企業數量下降、投資收益波動影響下，歸母淨虧損擴大至4.05 億元（去年同期：微虧0.03 億元）。
產業運營：聯想、聯泓業績承壓，盧森堡、佳沃穩步增長。2023H1 公司產業運營板塊實現收入1992.79 億元(YoY-15%），歸母淨利潤17.33 億元（YoY-39%）。從該板塊內四大核心企業表現來看：1) 聯想集團貢獻歸母淨利潤同比-67%至6.50 億元，非PC 業務營收佔比提升至42%。2）聯泓集團貢獻歸母淨利潤同比-30%至1.83 億元，正加快新項目建設進度。3）盧森堡國際銀行貢獻歸母淨利潤同比+62%至6.61 億元，業績逆勢增長。4）佳沃集團貢獻歸母淨利潤同比+29%至2.39 億元，旗下產品競爭力持續提升。
產業孵化與投資：仍待扭虧，佈局戰略新興產業之勢不改。2023H1 公司產業孵化與投資板塊實現收入20.11 億元(YoY+5%)，歸母淨虧損4.05 億元，主受資本市場波動及新推動上市企業數量下降影響。其中，1）君聯資本新募基金38 億元，AUM 近800 億元，累計上市企業達106 家。2）聯想之星AUM 超45億元，投資項目超10 個，6 家被投企業入選第五批國家級專精特新“小巨人”名單。
負債指標改善，現金回流良好。公司截至2023H1 資產負債率爲84.2%，較上年末-0.8pct；總債務佔總資本比例爲55%，較上年末-1pct；通過分紅、投資退出等方式回流現金近35 億元。
投資建議：維持買入-A 投資評級。公司上半年業績承壓，主要受制於聯想集團在PC 行業週期因素影響下出現業績下滑。公司旗下擁有聯想之星、君聯資本等優質創投機構，看好公司乘借全面註冊制東風，實現AI 等硬科技企業的上市退出。我們預計公司2023 年-2025 年EPS 分別爲0.87 元、1.53 元、1.62元，6 個月目標價8.92 港元，對應9.5 倍2023 年P/E（已折算匯率）。
風險提示：資本市場 波動/宏觀經濟變化/被投企業上市進度不及預期等