2023 年上半年盈利低於市場預期，而扣非口徑稅前利潤仍有23%同比增長。公司上半年報表盈利同比上升1%至17.8 億元人民幣（下同），低於市場預期的約5%增長。我們認爲市場預期偏高，特別是對於公司經營支出的預算，原因在於去年同期公司有3.2 億元的一次性項目，包括風機賠償及減值回撥，今年上半年內則沒有出現，形成了去年上半年盈利的高基數。撇除一次性因素，公司稅前利潤仍有22.9%的同比增長。期內公司風/光發電量分別同比增長17%/62%，主要受惠風/光裝機6%/44%的同比增加，以及利用小時8.4%/14.5%的改善。今年上半年公司新增裝機141 兆瓦（大幅高於去年同期99 兆瓦）。另外，公司上半年收到2.3 億元補貼款回款，上半年應收補貼餘額165 億元。
收購母公司新能源資產尚無實質性進展。業績發佈會上，管理層對全年新增裝機並沒有給出明確目標，同時，亦否定會在母公司新能源資產收購方面有實質性進展和意向，這與公司此前方向相比似乎有所轉變，公司曾於3 月業績會時提出將研究對集團內部資源整合。當然公司仍可尋求向第三方收購新能源資產，但在持續性上要低於內部資源整合，同時，公司能對集團內部資源作整合，將能凸顯公司在集團內新能源發展有較優地位。然而，目前來看，以上假設尚未得以證明。
下調新增裝機及盈利預測，估值提升有待新的催化劑。鑑於公司對新能源項目收購方面的取態仍不明朗，我們下調公司23-25 年年底新增裝機至1.5/2.2/3.0 吉瓦（原預測爲2.9/4.0/5.0 吉瓦）。同時下調公司每股盈利預測6%/16%/25%，以反映整體新增裝機較保守的發展速度。公司23-25 年盈利複合增速爲7%。同時，我們下調估值標準至6 倍2023 年市盈率（原爲8 倍），爲5 年曆史平均值，主要反映對上述公司整合母公司新能源資產的假設暫不成立。我們下調目標價至2.25 港元（原爲3.52 港元），較現價潛在漲幅有限。我們認爲市場仍需要等待新的催化劑出現，才有望迎來較大的估值提升空間，下調評級至中性。