投資要點
產品產能佈局長遠，外延片+芯片打造技術護城河：聚燦光電是LED 上游外延片及芯片製造的重點企業，在過去幾年間主營業務收入持續增長，從2019 年的11.43 億元增長至2022 年的20.29 億元。歸母淨利潤除2022 年外，均實現盈利。公司毛利率長期維持在11%上下的水平，淨利率隨淨利潤波動有所波動，但短期波動不改變長期發展趨勢。2023年前兩季度，公司主營業務收入和歸母淨利潤分別爲11.99 億元和0.25億元，主營業務收入同比增長19.21%，歸母淨利潤同比有所下降；毛利率和淨利率分別升爲9.93%和2.09%。
LED 行業持續回暖，Mini/Micro LED 成爲新看點：LED 行業需求持續回暖，下游企業去庫存步入尾聲。隨疫情政策放開，線下旅遊、零售、餐飲等市場恢復使通用照明市場的需求量穩步回升；杭州亞運會等大型賽事活動的舉辦，爲下游顯示市場需求的提升創造可能。LED 行業在經歷了長達兩年的去庫存後，有望走出下行週期。Mini LED 成熟落地，放量在即前景可期。車用照明、植物照明、紫外/紅外LED 等其他創新LED市場均有可觀增長空間。
重視經營管理，滿產滿銷促產能穩步增長，費用控制促降本增效：2018-2022 年公司產能利用率分別爲95.16%、97.02%、97.50%、98.72%、98.23%，公司一直處於滿負荷運轉狀態；產銷率分別爲87.43%、102.49%、102.36%、99.15%、96.75%，公司一直處於滿產滿銷狀態。生產流程管理、精細化管理、日常管理，提高企業經營效率，降本增效，使聚燦在行業競爭中獲得優勢。
盈利預測與投資評級：公司在LED 上游外延片、芯片製造領域佔據了重要的市場地位，前瞻性產品佈局與嚴格的經營管理流程爲成長性奠基， 業績增長未來可期。我們預計2023-2025 年實現營業收入23.96/30.15/33.64 億元，歸母淨利潤1.09/1.60/2.03 億元，對應P/E 分別爲54.37/37.06/29.19 倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：傳統LED 市場恢復不及預期；新興LED 市場滲透不及預期；客戶需求變動風險。